思特威是全球安防CIS龙头，并逐步切入智能手机和汽车CIS市场。安防市场有望在2024年复苏。华为手机回归有望提高国产CIS厂商份额。思特威在汽车市场的业务持续稳步推进。首次覆盖，给予买入评级。
　　支撑评级的要点
　　全球CIS市场约200亿美元，日韩双雄垄断，国产厂商尚待发力。根据Yole数据，2022年全球CIS市场规模约213亿美元，同比下降1.9%。其中，索尼市占率42%，三星市占率19%，豪威市占率11%。其他国产厂商格科微市占率4%，思特威市占率2%。国产厂商市占率相对较低，尚待进步。
　　思特威在安防CIS领域地位稳固。思特威智慧安防CIS产品已经覆盖高端、中端、低端全系列，像素范围包括30~900万。2022年受主要客户需求下降叠加行业景气度下降等因素影响，思特威智慧安防业务营业收入有所下降，但公司依然保持着行业优势地位。据TSR统计，2020及2021年，公司均位列全球安防CIS出货第1位，市场份额已经处于比较稳固的领先地位。
　　思特威中高端5,000万像素智能手机CIS放量在即，汽车CIS稳步推进。思特威中低端智能手机CIS产品已经初步放量，5,000万像素高端产品对标索尼IMX766，将进一步贡献增量。随着采用非美系供应链的华为智能手机回归，我们预计国产CIS厂商份额有望提升。思特威汽车CIS已经陆续对比亚迪、一汽、上汽、东风日产、长城、韩国双龙、开沃、零跑、岚图等客户实现量产交付。公司汽车CIS保持稳步推进状态。
　　估值
　　预计思特威2023/2024/2025年营业收入分别为28.97/42.52/64.40亿元。预计思特威2023/2024/2025年EPS分别为0.04/0.61/1.28元。
　　截至2023年11月1日，思特威市值200亿元，对应2023/2024/2025的PE分别为1,154/82/39倍。
　　评级面临的主要风险
　　下游终端市场需求复苏不及预期。汽车自动驾驶升级进度不及预期。50MP的智能手机CIS产品验证进度不及预期。市场竞争格局恶化，相关产品价格面临下滑风险。