事件：23Q1-Q3公司实现营业收入44.3亿元，同比+4.03%；归母净利润3.6亿元，同比+28.16%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+31.25%。23Q3公司实现营业收入15.5亿元，同比+6.56%；归母净利润1.0亿元，同比+151.55%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+184.72%。
　　点评：
　　Q3营收稳步增长，龙头份额夯实。23Q3厨卫刚需品类（烟灶热）整体延续了平稳增长的态势，合计零售额为223亿元，同比+3%，公司收入表现优于行业。渠道端，我们预计公司Q3各渠道收入增势维持H1趋势，其中线上渠道、线下渠道或维持增长态势，工程、海外渠道收入或延续同比下滑态势。产品端，我们预计23Q3公司烟机收入同比增长，热水器收入同比下滑。
　　费用优化成效显著，减值拖累表观业绩。公司2023Q3毛利率为42.6%，同比+2.55pcts，我们预计主要跟渠道结构调整有关，相对低毛利的工程和海外渠道占比下滑明显。费用端，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4%/4.9%/3.5%/-0.1%，同比-4.0/+0.4/-1.6/+0.3pct，综合费用率大幅优化。此外，公司在本季度计提了资产减值损失和信用减值损失合计约4300万元，我们预计主要为地产客户应收款减值。综合影响下，公司23Q3实现归母净利率6.4%，同比+3.7pct。
　　投资建议：公司愈加注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道不断推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心赛道等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计23-25年归母净利润5.1/6.3/7.2亿元（前值4.8/5.7/6.7亿元，结合Q3毛利率/归母净利率同比提升2.6/3.7pcts，调升全年盈利能力预期），对应9.9x/8.0x/7.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。