华宝新能披露2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现营收15.8亿元，同比-29%；归母净利润-6202.0万元，同比-124%；扣非归母净利润-1.3亿元，同比-153%。其中Q3实现营收6.6亿元，环比+39%；归母净利润-1097.6万元，环比-49%；扣非归母净利润-4367.8万元，环比+19%。2023Q1-Q3受海外持续高通胀下消费放缓+天然气价格回落，欧洲储能产品库存攀至到历史高位，同时行业竞争进入白热化影响，公司业绩有所承压。
　　高成本库存出清+产品结构优化，23Q3毛利率环比优化明显。2023Q3公司综合毛利率达41.4%，环比+5.1pct；净利率-1.7%，环比+2.9pct。毛利率环比显著提升主要系1）高成本库存逐步消化；2）新品毛利率较高，价格相对稳定，市场反响热烈；3）美元升值致使汇兑收益提升。期间费用率方面，23Q3销售费用率34.4%，环比-3.7pc；管理费用率7.5%，环比-4.7pct；研发费用率5.8%，环比-1.8pct，降本增效持续进行。我们预计随着公司高成本库存逐步消化，叠加原材料采购价格维持低位，同时产品迭代速度加快、降本增效举措逐步完善，后续公司毛利率水平有望维持。
　　持续发力线下渠道拓展，规模优势下看好长期净利率提升。公司高度重视“第三方电商平台、品牌官网独立站、线下零售”三位一体的全方位渠道布局。2023Q1-Q3公司线下渠道营收4.43亿元，占比提升至28%。当前公司已进驻超8000家全球知名零售商店铺，美国前十大知名零售商店铺超4000家，预计今年全球将突破1万家进店数量。随着线下进店速度加快，规模优势的形成将有利于公司净利率水平长期向好。
　　北美家储市场获得新突破，24年欧洲市场有望回归正常水平。分市场来看，1）北美：9月“Geneverse电掌柜”在北美正式发布，当前已签约安装商10+家，预计今年有望突破30家，安装商年安装能力达到1.5-2万台；同时第二代新品将于2024年上市。2）欧洲：随着欧洲库存逐步出清，我们预计欧洲市场在2024年有望回归正常水平；今年公司陆续推出中大容量段、更大功率的Plus系列新品，并同步向DIY家庭光伏储能市场拓展，相较于平均价格3-4万美金的屋顶光伏储能产品，公司家庭阳台光伏储能产品仅需0.5-1万美金，可覆盖更多家庭需求，目前线下已进入知名零售商渠道进行试销，未来阳台光伏储能等细分场景的产品有望实现爆发式增长。
　　盈利预测：由于便携储能行业竞争加剧，我们调整公司2023-2025年实现归母净利润-0.54/1.66/3.23亿元，同比分别增长-118.9%/406.4%/93.9%，对应2024-2025年PE分别为46.9/24.2倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；新产品开发不及预期等。