公司盈利能力有所回升，亏损缩窄。公司2023Q1-3累计实现营收100亿，同增34.42%，归母净利-9.5亿，同降219.8%，扣非净利-9.8亿，同降225.9%。Q3公司实现营收42.25亿，同环比+4.44%/57.75%，归母净利-1.1亿元，同环比-136.8%/+86.4%，扣非归母净利-1.3亿，同环比-142.4%/+84.5%；Q3毛利率6.06%，同环比-9.13/+24.99pct，归母净利率-2.6%，同环比-10/+27pct，公司盈利能力较Q2有所回升。
　　Q3出货环比增长38%、全年出货预计同增90%+。公司Q1-3累计出货11.8万吨，同比增长104%，其中Q3预计出货5.6万吨，环增38%，预计全年出货17-18万吨，同增90%+。盈利端，Q3铁锂均价8.42万元/吨（含税），环比增长15%，单位毛利0.51万元/吨，单位盈利约-0.2万元/吨，单位盈利环比提升89%，碳酸锂跌价影响减弱。若加回减值损失1.5亿元，Q3单位盈利约755元，考虑H2加工费较为稳定，碳酸锂叠加库存减值仍存，Q3单月铁锂经营性单位利润约3000元，全年吨净利预计为-0.5万元/吨。
　　铁锂正极积极扩产、锰铁锂处试生产阶段。目前公司磷酸铁锂产能约24万吨，随山东一期H2陆续投产，年底产能有望达36万吨，带动公司市占率提升，山东二期12万吨处规划中。目前公司单月磷酸铁产能约8000-9000吨，山东24万吨磷酸铁投产后，单月可达约3万吨，自供比例接近100%，强化一体化成本优势。此外，公司钠电正极已实现量产出货，另有磷酸锰铁锂产品处于小批量试生产阶段，打造差异化竞争优势。
　　Q3严谨计提减值损失、存货较Q2下降。23Q3期间费用率5.63%，同环比+0.2/-1.6pct；Q3末存货15.8亿，较Q2末减少39%；固定资产47.61亿，较Q2末增加6.25%；应收账款14亿元，较Q2末下滑10%；资本开支13.8亿元，环比下滑1%；公司Q3严谨计提减值损失约1.5亿元。Q3经营性现金流净额由负转正，为1.78亿元。
　　盈利预测与投资评级：考虑铁锂单位盈利下滑，我们下调2023-2025年归母净利润至-9.65/4.65/8.91亿元（原预测值为-4.75/4.71/5.87亿元），同比-201%/+148%/+92%，对应24-25年PE分别为16/8x，考虑公司为一梯队铁锂厂商，且盈利有望逐步改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、电动车销量不及预期等。