白酒综述：Q3分化加剧，行业压力逐步释放
　　23Q1-3CS白酒板块营收/扣非净利同比+15.7%/+19.1%；23Q3同比+15.0%/+17.7%。23Q1-3整体消费呈现弱复苏态势，白酒行业经历春节旺季的脉冲式修复后、五一及端午期间白酒消费整体表现平淡，23Q3渠道备货打款有序进行，酒企加大扫码红包、品牌宣传等投入促进动销，中秋/国庆双节期间行业表现平稳，酒企间分化加剧，名酒企优势更为显著，各价格带龙头和区域头部企业韧性仍足，有望延续增长。展望看，预期改善和估值回升有望同步，优选高端白酒贵州茅台/泸州老窖/五粮液，关注潜在顺周期弹性品种，推荐山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒/舍得酒业/古井贡酒/洋河股份等。
　　高端白酒：整体表现稳健，业绩确定性较强
　　23Q1-3高端白酒营收/扣非净利同比+16.4%/+18.6%，23Q3营收/扣非净利同比+15.7%/+17.6%。高端白酒整体业绩呈现稳中有进，需求保持坚挺，酒企合理调整发货节奏，在行业调整期中仍实现了业绩稳健增长。具体看，贵州茅台23Q3主动调控经营节奏，在一定的外部压力下、业绩仍延续稳健增长，引领行业持续向前发展；五粮液23Q3收入环比提速（23Q2-Q3公司收入同比+5.1%/+17.0%），中秋/国庆双节旺季表现良好，高质量发展稳步推进；泸州老窖23Q3业绩表现持续亮眼，国窖1573强势引领，公司加快高地市场建设和低度产品全国布局，泸州老窖品牌复兴进行时。
　　次高端白酒：经营节奏分化，整体压力有所释放
　　23Q1-3次高端白酒营收/扣非净利同比+15.8%/+20.5%，23Q3营收/扣非净利同比+13.1%/+17.5%。当前次高端酒企分化态势较为明显，其中苏酒/徽酒等地产酒以腰部价位产品为主要发力点，契合大众主流消费水平、承接基地市场宴席修复的红利（今世缘/洋河股份/古井贡酒/迎驾贡酒23Q3收入同比+28%/+11%/+23%/+22%），整体表现优于全国性次高端酒企（舍得酒业/酒鬼酒23Q3收入同比+8%/-37%）。展望来看，我们认为山西汾酒、今世缘等区域龙头酒企有望于行业磨底期积极推动渠道管控、价盘梳理与数字化营销变革，持续夯实企业基本面，后续有望彰显更强的经营韧性。
　　思考与展望：行业延续分化、压力边际释放，龙头有望平稳度过行业调整期
　　从三季报表现看，我们认为白酒行业三季报整体呈现出分化加剧与压力释放两个特点：整体来看，板块价格带、区域内部竞争、增长模式分化显著，其中高端酒企经营更有余力，行业集中度进一步提升，龙头更加注重动销式发展。另外，Q3全国化次高端收入利润环比降速、毛利率及费用率承压，区域次高端龙头释放预收款蓄水池，酒企在经营端和报表端释放压力，为后续发展蓄力。短期看，外部环境改善下终端动销转好，消费信心回升或将是板块回暖的关键。截至23.11.3日，CS白酒板块PE.TTM位于18年以来的14%分位数，估值具备性价比。
　　风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。