大众品板块：Q3弱复苏与分化表现延续

　　CS食饮大众品板块23Q3分化延续，其中啤酒/调味品/乳制品/速冻食品/休闲食品板块23Q3营收同比+2%/+8%/+1%/+11%/+10%，扣非净利润同比+12%/+10%/+53%/+38%/+17%。啤酒销量增长降速、结构提升延续，调味品逐步走出经营底部、向上修复，乳制品需求持续改善、双节期间礼赠更优，速冻食品B端向好、C端平稳，休闲食品渠道红利与成本改善驱动向上。23Q3大众品板块整体弱复苏态势与分化表现延续，期待23Q4在需求持续复苏、成本进一步改善等多重因素驱动下持续向上修复。

　　啤酒：基数/天气等致销售增长环比放缓，盈利改善趋势延续

　　CS啤酒23Q1-3营收/扣非净利同比+7.5%/+19.7%，23Q3同比+1.8%/+11.5%。Q3受天气影响，终端需求偏弱，叠加高基数因素，销量及收入有所降速；成本端，包材等价格下降在报表端持续兑现，但销量下滑导致固定成本摊销效应减弱对综合成本有所拖累，结构升级延续带动23Q3啤酒板块毛利率/扣非净利率同比+1.5/+1.1pct。看好24年成本压力改善/结构升级延续带动盈利能力改善。推荐高端化领先的青岛啤酒（A+H）、关注改革加速的燕京啤酒及基地市场表现更优的重庆啤酒。

　　调味品：需求延续弱复苏，成本改善持续传导

　　CS调味品23Q1-3营收/扣非净利同比+3.7%/+1.0%，23Q3同比+7.7%/+9.6%。需求延续弱复苏，C端健康升级效应仍存、零添加品类表现亮眼，B端动销有所恢复、库存持续消化，有望逐步走出经营底部、基本面向上修复。利润端，23Q3受益大豆、包材等原材料价格下行持续传导及费效比提升，扣非归母净利率同比+0.3pct至15.9%。推荐成本压力有望释放的酵母龙头安琪酵母、内部改革稳步推进的中炬高新、渠道扩张加速的零添加龙头千禾味业，关注调整期的龙头海天味业。

　　乳制品：液奶需求持续改善，盈利能力有所提振

　　CS乳制品23Q1-3营收/扣非净利同比+2.5%/+12.7%，23Q3同比+0.9%/+52.6%。收入端乳制品复苏节奏稳健、结构性看点仍存，23Q3液奶需求持续改善主要系双节期间礼赠需求拉动。盈利端，奶价持续回落/产品结构优化正向贡献毛利，叠加费效比稳定，23Q3行业毛销差同比+2.0pct。我们看好原奶周期弱化/产品结构提升后的行业盈利能力提升；推荐龙头伊利股份。

　　速冻食品：需求持续向好，行业景气度有望延续

　　CS速冻食品23Q1-3营收/扣非净利同比+15.2%/+38.4%，23Q3同比+10.6%/+37.9%。收入端，随外部环境趋稳/餐饮需求提振，板块需求持续向好、龙头经营表现亮眼。盈利端，成本压力缓和/渠道结构优化/费率缩减等多因素共振，板块盈利能力持续提升，23Q3行业扣非净利率同比+1.6pct。展望来看，疫情加速餐饮连锁化演绎，餐饮供应工业化渗透率提升带动速冻企业经营趋势向上；重点推荐增长势能强化的安井食品、千味央厨。

　　休闲食品：渠道变革势能延续，期待成本进一步改善

　　CS休闲食品23Q1-3营收/扣非净利同比+4.1%/+18.0%，其中23Q3同比+9.9%/+17.0%。收入端，零食量贩店/会员店/直播电商等新兴渠道变革红利持续释放；盈利端，棕榈油等原材料价格下降及规模效应带动板块毛利率同比+0.8pct。当前葵花子/鸭副等原料价格已显著下降，预计成本端有望于23Q4起呈现同比改善。建议关注成本压力有望缓解的绝味食品、洽洽食品，收入端渠道红利延续、规模效应显著的盐津铺子/甘源食品。

　　风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。