支撑评级的要点

　　2023年前三季度盈利同比下降45.72%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收31.71亿元，同比下降10.33%；归母净利5.68亿元，同比下降45.72%；实现扣非净利5.51亿元，同比下降46.96%。根据业绩测算2023年第三季度归母净利1.63亿元，同比下降53.89%，环比下降6.18%；实现扣非净利1.61亿元，同比下降54.42%，环比下降5.11%。

　　三季度负极产销同环比增长明显：公司负极三季度开工率和产销率维持在较高水平，出货量同比及环比增长明显，主要系随着新产品新项目逐步推广以及市场策略调整，公司在主要客户的市场份额在三季度提升较快，预计公司四季度开工率、排产和销量维持在较高水平。

　　负极盈利阶段性承压：三季度公司整体销售毛利率22.62%，同比下降18.25个百分点，环比下降3.16个百分点；销售净利率13.57%，同比下降12.90个百分点，环比下降3.16个百分点。公司三季度单吨盈利相比二季度有所下降，主要系产销售价格下降导致毛利率下滑，此外北苏总部和山西三期基地在2022年下半年开始投产运营，公司整体生产规模较2022年大幅增加，导致相应运营成本、费用开支大幅增加，横向对比公司盈利水平仍处于行业领先位置，目前负极价格进入底部区间，下降空间有限，凭借成本优势公司四季度单吨盈利水平有望继续保持。

　　储能市场开始取得成效，快充产品爬坡起量：公司在储能电池用负极材料市场开发取得初步成效，储能电池负极材料在三季度放量出货，出货量占比明显提升。随着终端客户新产品发布推广，公司快充产品出货也开始爬坡起量，我们预计公司产品和客户结构将得到持续优化。

　　估值

　　在当前股本下，考虑负极行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至2.84/3.17/4.16元（原预测为3.56/4.62/5.97元），对应市盈率15.5/13.9/10.6倍；维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。