事件：公司发布2023年三季度报告，23Q1至Q3，实现营收11.94亿元，同比降10.73%，归母净利润2.83亿元，同比增86.01%；单Q3实现营收4.88亿元，归母净利润1.12亿元，同比增143878.41%。

　　1、2023年前三季度资产负债结构持续改善，同时受益于化债政策推进

　　公司自2018年以来及时调整发展战略导向，努力消化前期大规模施工产生的经营性负债，同时公司前期建设的PPP项目现已基本全部进入付费期。资产负债率已从2018年的71.23%降至23Q3的60.96%。自22Q4至今，公司经营活动现金流入已连续四个季度向好，2023年来业绩逐步改善。公司23Q1-Q3经营活动现金流入大幅增长，财务费用降低。此外，7月24日中央政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”；9月27日，内蒙古拟发行663.2亿元特殊再融资债券，用于偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款，公司随着地方化债政策的推进、落地和实施，也将充分受益于化债的行业利好政策。

　　2、生态修复行业迎来重要发展机遇，资债结构好转为公司打下增长基础

　　公司所处的生态治理行业近年来正面临重要发展机遇：1）我国对生态环境治理工作高度重视，一系列政策法规于近年出台；2）国内方面，持续推进“三北”工程等国家生态建设领域重大项目，其中，内蒙古作为全国治理荒漠化的主战场、防御沙尘暴的主防线，三大标志性战役的主战场有“两个半”在内蒙古。截至10月12日数据，内蒙古各盟市均成立了推进“三北”等重点生态工程建设领导小组，在全区各地吹响“三北”工程攻坚战和三大标志性战役“冲锋号”，掀起荒漠化治理“大会战”；3）国际方面，加强生态治理的国际合作，推动跨境全域治理。例如，我国和蒙古国正在积极推动蒙古国“种植十亿棵树”计划，为帮助境外沙尘源地的植被恢复，减轻沙尘暴的危害。10月9日，蒙古国人民党中央省委员会副书记一行29人赴公司参观考察。我们认为，公司作为我国内蒙古和西北地区唯一的生态修复类上市公司，或有望率先分享行业红利。

　　公司正在从一个单一依靠PPP项目及传统生态修复业务的公司，转型为多元化生态修复集团。自2018年后，公司主动控制业务规模，严格筛选优质项目。根据2023年三季报预告，公司坚持稳健运营，新项目质量显著提升，经营活动现金流入大幅增长。截至三季报，公司营业收入规模仍处调整阶段，而净利率已从2019年的0.94%升至2023年前三季度的25.42%。我们认为，公司资债结构的好转为公司未来业务增长打下了稳固的基础。

　　3、盈利预测&投资建议：我们预计2023-25年，公司实现营收29.33/38.48/49.29亿元，归母净利润4.24/5.52/6.85亿元，对应EPS0.26/0.34/0.43元/股。维持“买入”评级。风险提示：地方政府化债政策推进不及预期；现金流流动性风险；公司新签项目进度不达预期。