厦钨新能披露2023年三季报，业绩持续环比改善。2023Q1-Q3公司实现营收131.2亿元，同比-42%；归母净利润4.1亿元，同比-54%；扣非归母净利润3.7亿元，同比-53%。其中Q3实现营收50.0亿元，环比+10%；归母净利润1.6亿元，环比+13%；扣非归母净利润1.4亿元，环比+10%。Q3公司综合毛利率8.5%，环比+0.6pct；净利率3.2%，环比+0.1pct。

　　全球钴酸锂龙头，高电压布局率先卡位下游需求迭代。根据鑫椤排产数据，我们预计公司Q3钴酸锂销量超0.9万吨，环比+10%，主要系下半年为消费电子传统旺季，同时Q3华为、苹果等新机上市，补库需求拉动下游需求逐步回暖。公司作为全球钴酸锂龙头，市占率连续多年稳居第一，同时具有明显的技术领先优势。目前行业多数企业仍然以4.35V、4.4V产品为主，而公司以4.48V、4.5V以上高电压产品为主，有望率先受益于下游消费客户高电池容量的需求。

　　三元材料出货量逐季恢复，期待新产品进展加速。根据鑫椤排产数据，我们预计公司Q3三元正极材料销量超1万吨，环比+35%，出货量逐步恢复。当前公司在三元材料的高功率化、高电压化、高镍化三个细分方向均有先进的产品实现产业化。1）中镍高电压：新一代Ni6系4.45V材料通过降低镍含量提升电压进一步降低材料成本；7系4.45V材料能量密度已能做到与9系高镍材料持平，且已成功运用于高电压动力锂电池。2）超高镍：9系超高镍通过多家电池客户测试，进入到海外车厂体系认证，已实现百吨级交付。

　　磷酸铁锂新产能投放，磷酸锰铁锂验证加速。1）磷酸铁锂：公司基于液相法开发的低温磷酸铁锂材料，循环优势明显，受到多家客户认可。当前公司雅安年产10万吨磷酸铁锂项目一期已于7月底正式投产，同时雅安产线无需额外改造可兼容生产磷酸锰铁锂。2）磷酸锰铁锂：公司产品具有高电压和超高能量密度，获核心客户高度认可，并得到下游车厂加速推广和应用。

　　欧洲产能逐步落地，本地化配套能力显著增强。2023年9月，公司正式公告建设法国年产4万吨三元材料项目，将由与Orano的合资公司作为项目实施主体。项目分两期建设，其中一期2万吨产能预计于2025Q4建设完成并试生产，二期2万吨产能预计于2027Q3完成建设。展望未来，公司有望凭借本地化配套优势进入更多国际客户供应链，打开新的成长空间。

　　盈利预测：考虑到正极行业的竞争加剧，以及公司前三季度的业绩表现。我们调整了2023-2025年钴酸锂+三元正极的出货量及单位售价的假设。预计公司2023-2025年归母净利润为6.3、9.1、12.5亿元，同比增长-44.2%、45.7%、37.5%，以2023年11月6日收盘价作为基准，对应PE为29.7x、20.4x、14.8x倍。维持“增持”评级。

　　风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。