Q3收入增速低于预期，短期利润同比承压，但不改长期国产化趋势
　　富创精密发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收13.90亿元（yoy+37.28%），归母净利1.32亿元（yoy-19.15%）。其中Q3实现营收5.61亿元（yoy+35.37%，qoq+15.26%），归母净利3633万元（yoy-42.13%，qoq-35.46%），低于我们预期的（6亿/7800万），主因下游设备厂拉货放缓。毛利率为26.4%（yoy-6.5pcts，qoq+0.01pct），主要系低毛利率的模组类产品占比上升。考虑到行业景气度复苏慢于预期，我们下修公司2023/24/25年归母净利润预测至2.1/3.4/5.1亿元。看好公司产能释放后业绩弹性，基于行业均值(2024年54.5倍PE)给予一定溢价，给予公司24年68.7倍PE，对应目标价113.36元。
　　Q3收入同环比持续增长，产品结构变动拉低毛利率，利润同比承压
　　富创精密3Q23实现营收5.6亿元（yoy+35%，qoq+15%），归母净利润0.36亿元(yoy-42%，qoq+35%)；毛利率为26.4%（yoy-6.5pcts，qoq+0.01pcts），净利率为6.28%（yoy-7.3pcts，qoq-5.8pcts），主要系低毛利率的模组类产品占比上升，拉低了公司综合毛利率，公司提前投入的机器设备达产节奏与行业景气度错配，规模效应暂未体现，南通和北京工厂折旧及摊销费用增加。根据公司2023年限制性股票激励计划，2023年收入触发值/目标值分别为20/24亿元，相较于2022年同比增长30%-55%，当前来看下游景气度弱于公司此前目标，静待下游需求复苏对公司业绩的拉动作用。
　　静待需求恢复，长期看好公司产能释放，市占率进一步提升
　　公司是国内半导体设备精密零部件的领军企业，也是全球为数不多的能够量产应用于7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。当前国际形势严峻及半导体产业处于下行周期，公司已在中国沈阳、北京、南通以及新加坡进行产能布局，其中公司预计南通厂2025年达产，年产能规划20亿元。南通厂目前处于导入设备、调试阶段，公司披露预计2023年南通工厂可以释放30%左右的产能。公司披露目前其产品的全球总市占率在1%左右。随着公司南通、北京新工厂的陆续投产，产能将进一步释放，市场占有率有望进一步提升。
　　估值：维持“买入”评级，调整目标价至113.36元
　　考虑到行业景气度恢复缓慢以及毛利率承压，我们下修公司2023/24/25年归母净利润预测至2.1/3.4/5.1亿元（前值：3.1/4.0/5.6亿元），我们看好公司产能释放后业绩弹性，基于行业均值(2024年54.5倍PE)给予一定溢价，给予公司24年68.7倍PE，调整目标价至113.36元（前值：131.76元）。
　　风险提示：中美贸易摩擦加剧、零部件行业竞争加剧。