业绩保持高增，盈利同比修复

　　前三季度公司实现营收94.12亿元、同比+97.4%，归母净利润1.42亿元、同比+240.8%，毛利率8.7%、同比+2.4pcts，净利率1.5%、同比+3.5pcts。其中Q3营收38.06亿元、同比+93.4%，归母净利润0.31亿元、同比+122.3%，毛利率7.5%、同比+1.2pcts，净利率0.8%、同比+7.8pcts。公司现金流情况好转，Q3末经营性现金流净额9.15亿元，相比去年同期（-0.61亿元）大幅改善。公司周转率提升，存货周转天数下降至49.6天（去年同期86.2天）。产业链议价能力亦有提升，公司三季度末应收账款周转天数下降至18.0天（去年同期36.1天）。

　　海外光伏市场企稳，中国市场持续超预期

　　三季度以来，硅料持续下行。根据PVInfolink，截至2023年11月3日，多晶硅致密料价格为7.4万/吨、YTD降幅达到61.1%，P型/N型182双面双玻组件价格分别为1.12元/W和1.18元/W，YTD降幅分别为39.5%和40.4%。以价换量下，下游尤其是成本敏感型地面电站装机需求有望得到全面提振。受高库存扰动，欧美光伏装机增长略不及预期。根据EIA，2023M1-8美国累计光伏装机15.33GW、同比+50.3%；根据RystadEnergy，2023年欧洲光伏装机预计约58GW、同比+38.1%。对比之下，中国市场今年以来持续超预期发展，根据国家能源局，2023年前三季度中国太阳能装机128.9GW、同比+145.1%，呈逐月翻倍增长态势。

　　投资建议与盈利预测

　　光伏需求超预期维持行业高景气。公司深耕光伏领域多年，近年来公司小尺寸老旧产能逐渐淘汰并充分计提，无存量负担。同时加码全新N-TOPCon大尺寸电池+组件一体化产能，有望享受到一体化+N型双重红利，进一步增厚利润。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.1亿元、4.1亿元和5.8亿元，对应当前PE值分别为77倍、39倍和28倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　主要经济体不景气；各国光伏/储能政策改变；公司产能投放节奏不及预期；贸易壁垒；原材料价格波动。