普冉股份发布2023年第三季度报告，行业供需关系逐步向好，营收出现明显改善，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2023Q3公司业绩持续改善，稳中向好，连续三个季度实现营收环比增长。公司2023年前三季度营业收入7.67亿元，同比+0.45%，归母净利润-1.02亿元，同比-173.50%，扣非归母净利润-1.11亿元，同比-209.48%；其中，公司Q3营业收入2.99亿元，同比+53.65%/环比+12.84%，Q3归母净利润-0.23亿元，同比-167.01%/环比-53.44%，Q3扣非归母净利润-0.13亿元，同比-10849.45%/环比-74.97%；盈利能力上，公司2023Q3毛利率为25.92%，同比+0.28pcts，归母净利率-7.81%，同比-25.73pcts，扣非净利率-4.33%，同比-4.39pcts。公司营收与盈利能力不断改善的原因主要有以下几点：行业的供需关系逐渐转好；公司持续投入研发增强核心优势；因下游需求尚未全面恢复，计提存货跌价准备使利润减少。

　　保持充分研发投入，增强核心领域研发优势。伴随着新产品技术难度和复杂程度的提升，公司保持了高强度的研发投入，Q3研发投入0.51亿元，同比增加20.88%，占营收17.12%。2023年1-9月研发费用较上年同期增加3537.35万元。同时公司扩充人才队伍，为长期成长保驾护航。

　　去库效果初步显现，“存储+”稳步突破。公司三季度新增计提存货跌价准备3636.36万元，转回/转销2081.22万元，若剔除减值影响，公司Q3单季度净利润及扣非均环比转正。同时截止9月末公司存货账面价值3.58亿元，环比-18.10%，已近健康水平。产品方面，三季度公司实现了大容量NORFlash系列产品的量产销售，以及MCUM4产品的量产出货，同时在下游的工控、车载等应用领域，均实现突破。

　　估值

　　尽管公司利润端短期承压，但营收环比稳健增长有助于稳定市场份额。我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入11.12/14.46/18.80亿元，实现归母净利润分别为-0.50/1.16/2.62亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为-169.4/72.7/32.3倍。综合考虑，维持“买入”评级。

　　评级面临的主要风险

　　存储周期复苏不及预期；下游需求不及预期风险；新产品拓展不及预期。