事件：公司公布三季报，2023年前三季度实现营收17.59亿元，同比+19.24%，归母净利润2.41亿元，同比+57.02%，扣非净利1.81亿元，同比+28.14%；2023Q3实现营收6.31亿元，同比+11.80%，归母净利润0.75亿元，同比+23.68%，扣非净利润0.70亿元，同比+16.22%。
　　大B餐饮持续恢复，复调保持高增。公司Q3实现收入同比+11.8%，归母净利润同比+57.0%，剔除房屋补偿款影响，扣非净利同比+16.2%，业绩符合预期。分产品看，公司2023Q3复调/轻烹/饮品配料收入3.46/2.29/0.37亿元，分别同比+34.3%/-10.5%/-23.1%。核心大B餐饮客户份额提升以及腰部客户推新增加，复调产品延续高增长，轻烹下滑主因C端消费疲软以及线上618活动影响7月销量，饮品甜点配料下滑主因头部客户产品结构调整导致。分渠道，直销/非直销4.98/1.14亿元，分别同比+4.5%/+34.2%，其中B端业务贡献主要收入增量。
　　产品结构变化致毛利率同比下降，但整体盈利水平保持稳定。2023前三季度公司毛利率为33.90%，其中2023Q3公司毛利率为32.34%，同比-2.22pct，毛利率下降主因高毛利的C端轻烹业务占比下降。费用方面，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率为14.27%/2.93%/1.98%/-0.17%，同比-0.77/+0.36/-0.23/-0.13pct，2023Q3销售/管理/研发/财务费用率为12.21%/2.43%/2.06%/0.01%，同比分别-2.01/-0.30/+0.11/+0.26pct，整体费用率保持稳定，销售费用率同比下降也与B端占比提升有关。综上，公司Q3归母净利率11.90%，同比+1.14pct；扣非净利率11.06%，同比+0.42pct。
　　B端需求逐步向好，C端恢复稳增可期。考虑基数较高、线上主流平台消费力较弱的因素，C端收入短期仍有承压，但预计公司仍将保持品牌投放力度，未来随收入高基数因素减弱，C端有望恢复正增长。同时，B端业务后续预计保持改善趋势，1）公司腰部客户推新继续贡献增长；2）公司宝晏烘焙工厂已于Q3投产，未来将与原来复调业务共同发挥协调作用，预计随调试过后Q4逐步贡献收入增量；3）随渠道多元化趋势发展，公司新开发的如costco、山姆、宜家等新零售商超客户也有望逐步贡献增量。此外，随规模效应提升以及B端业务的持续改善，预计共同提振盈利表现。
　　投资建议：公司B端业务复苏延续，C端空刻短期面临压力，但随未来线下渠道扩张顺利，线上基数效应减弱，有望重回稳增趋势。我们预计2023-2025年收入24.28/29.18/34.90亿元，归母净利润3.0/3.5/4.2亿，同比+38%/17%/22%，对应PE27/23/19X，我们按照2024年业绩给28倍PE，一年目标价24.50元，维持“增持”评级。
　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。