Q3内销承压、外销向好，看好Q4大促释放需求，维持“买入”评级不变

　　2023Q1-3实现营业收入105.3亿元（+4.0%），归母净利润6亿元（-46.2%），扣非归母净利润5.2亿元（-52.9%），单Q3看，公司实现营业收入33.9亿元（+2.6%），归母净利润0.2亿元（-92.0%），扣非归母净利润0.2亿元（-93.9%）。主系市场竞争加剧，高利润率的洗地机降价，线下及抖音等新渠道处于拓展投入期，叠加商用、割草机等新品类亏损导致。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为8.5/12.3/15.4亿元（2023-2025年原值为15.0/17.5/20.1亿元），对应EPS分别为1.48/2.13/2.67元，当前股价对应PE为31.2/21.6/17.3倍，考虑到扫地机渗透率尚处于低位，割草机、商用清洁等新业务持续拓展，维持“买入”评级不变。

　　扫地机行业跌幅持续收窄，洗地机行业价格竞争加剧

　　（1）扫地机：根据奥维数据，2023Q3扫地机器人行业线上渠道销量/销额同比分别-3.1%/-0.3%，全年同比分别-5.5%/-3.8%，行业需求在宏观经济承压下仍较弱。科沃斯品牌扫地机线上销额市占率达32.5%。2023年8月，公司发布高端产品地宝X2，超广角半固态激光雷达藏于轻薄方形机身中，同时升级了AI动态避障技术，高端化持续收获成效，持续丰富产品矩阵。（2）洗地机：根据奥维数据，2023Q3洗地机行业线上渠道销额/均价同比分别+2.1%/-18.5%，2023M9同比分别-1.1%/-18.6%，价格战竞争加剧，行业价格下行，销量释放弹性不足导致销额端承压。2023Q3添可品牌洗地机线上销额市占率达42.8%，我们认为公司通过持续发力线下、抖音等新兴渠道，有望带动行业端销量释放、渗透率进一步提升。

　　Q3盈利能力有所承压，看好行业销量反转净利率恢复稳定

　　2023Q3毛利率45.9%（-1.2pct），期间费用率44.7%（+6.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为33.0%/4.1%/6.3%/1.2%，同比分别+2.9/-0.7/+0.6/+3.3pct，销售费率增加较多主系竞争加剧以及公司发力抖音、线下等多元化渠道，综合影响下净利率为0.6%（-6.9pct），扫地机行业销量反转驱动下看好净利率恢复稳定。

　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，新品销售不及预期。