事件：公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入128.78亿元，同比减少47.81%，实现归母净利润51.15亿元，同比减少66.09%，实现扣非归母净利润48.42亿元，同比减少67.95%。2023年第三季度营收35.53亿元，同比减少57.38%，归母净利润6.89亿元，同比减少87.61%，扣非归母净利润4.17亿元，同比减少92.53%。公司营收减少主要是主营产品多晶硅价格下降所致。
　　多晶硅价格回落，公司加大销售力度消化库存。前三季度由于行业周期性库存释放和新增产能投产，硅料市场供需关系急转，硅料价格快速回落。公司致力于加大销售力度，积极去库存。得益于高效产能释放、较高的市场认可度和长单支撑，前三季度公司多晶硅销量稳步上升，分别为2.53万吨、5.15万吨、6.33万吨。三季度多晶硅销量实现环比增长22.72%。目前，公司库存维持在正常的低位水平。
　　高效产能持续释放，单位成本呈持续稳定下降趋势。公司新疆10.5万吨多晶硅生产基地满负荷生产，内蒙古一期10万吨多晶硅项目也已顺利达产，产能释放带来的规模效应叠加原材料工业硅粉价格下跌，多晶硅单位生产成本进一步下降，缓解了多晶硅产品降价带来的成本压力。未来公司将继续优化成本结构，持续积极研发，保持竞争优势。
　　N型先进产能结构性错配，公司N型硅料快速放量。具备更高理论极限转换效率的N型电池尤其是TOPCON和异质结电池近年来迅速发展，上游N型硅料的需求随之激发。行业内先进N型产能结构性紧缺，N、P型硅料价差拉开，N型硅料相比P型溢价明显。公司顺应市场需求，24年二季度内蒙古二期项目投产后，N型硅料产能将增至26.3万吨，处于N型硅料产能第一梯队。受益于先进的N型硅料产能，公司今年三季度N型硅料快速放量，N型硅料销售占比成倍增长，有望在此轮变革中领跑市场。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为54.4/35.7/53.0亿元，每股收益分别为2.55/1.67/2.48元，对应PE分别为13.1/19.9/13.4倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：供需失衡使多晶硅价格进一步下跌；原材料价格上涨致毛利率下滑。