事件：公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入1114.21亿元，同比增长9.15%，实现归母净利润163.02亿元，同比减少24.98%，实现扣非归母净利润156.42亿元，同比减少28.84%。23年Q3实现营业收入373.52亿元，同比减少10.52%，实现归母净利润30.31亿元，同比减少68.11%。

　　光伏一体化布局加速，产能快速提升，销量逆势上涨。公司顺应市场需求加速扩能，四川永祥一期12万吨高纯晶硅项目今年Q3顺利投产，云南20万吨和包头20万吨高纯晶硅项目已开工，乐山12万吨高纯晶硅项目预计2024年内投产。公司还在今年6月、8月分别通过25GW太阳能电池暨20GW光伏组件项目、16GW拉棒、切片、电池片项目开发，产能持续提升。受下游需求持续高增长及公司新增产能释放带动，今年以来公司光伏主要板块销量均实现大幅增长。今年1-3季度，公司高纯晶硅销量约28万吨，同比增长53%；电池销量约58GW，同比增长78%，组件销量约19GW，同比增长645%。尽管公司Q3利润与经营现金流有所下滑，但主要系行业变化，公司份额与核心竞争力持续增强。

　　技术领先持续提效提质，研发创新支撑公司基底。目前公司HJT组件正面功率达到743.68W，组件效率23.94%，为本年度第四次刷新纪录。铜互连等先进技术取得重要突破，现有1GW异质结产线已完成双面微晶升级，硅片厚度110um下量产，良率可达97%以上。电池方面，公司成立了专门的光伏中心，P型TBC研发批次效率达到25.18%，N型TBC最高研发效率达到26.11%。目前公司TOPCon电池已完成激光SE的导入，量产平均转化效率已超过26%，TOPCon电池入库效率已达24.7%，技术全面领先。

　　定增取消，周期调节稳固长期龙头地位。23年9月基于资本市场变化，公司宣告160万亿定增终止。目前光伏行业进入整理区间，股价波动风险较大，公司持续聚焦于高纯晶硅、太阳能电池及水产饲料业务。伴随硅料价格下探至产能成本线，优胜劣汰产能出清进程中公司将持续稳固自身行业地位。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为187.5/136.2/170.7亿元，每股收益分别为4.17/3.03/3.79元，对应PE分别为7.9/10.9/8.7倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：下游装机需求布局预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降。