事件：周大生发布2023年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入124.94亿元/+39.81%，归母净利润10.95亿元/+17.69%，扣非归母净利润10.54亿元/+21.20%。23Q3单季度实现营业收入44.20亿元/+15.15%，实现归母净利润3.55亿元/+2.86%，实现扣非归母净利润3.47亿元/+12.35%。
　　公司Q3毛利率小幅下降。Q3单季度毛利率为17.78%/-0.14pct，相较Q2毛利率19.03%有所下降。
　　公司2023前三季度总费用率小幅下降，盈利能力提升；Q3单季度总费用率微幅上升，Q3单季度各项费用率整体稳定。前三季度公司总费用率为5.57%，同比下降0.83个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.95%/0.56%/-0.01%/0.07%，同比-0.75pct/-0.16pct/+0.11pct/-0.03pct。公司23Q3单季度总费用率5.59%/+0.03pct。23年Q3单季度销售费用率为4.98%/+0.02pct，管理费用率0.56%/-0.02pct，研发费用率0.06%/-0.01pct，财务费用率为-0.01%/+0.04pct。
　　前三季度线下门店不断扩张，线上营收大幅增长，黄金产品更受市场青睐。2023Q1~Q3，周大生品牌终端门店数量较上年同期期末净增加258家，较年初净增加215家。按渠道划分，自营线下业务实现营业收入12.33亿元/+43.15%，其中镶嵌产品销售收入0.84亿元/-8.14%，黄金产品销售收入11.18亿元/+50.42%；电商业务实现营业收入15.6亿元/+74.51%，其中镶嵌产品营业收入1.14亿元/+57.4%，黄金类产品营业收入11.04亿元/+120.27%。按产品划分，镶嵌类产品营业收入7.55亿元/-22.48%，素金类产品营业收入104.71亿元/+51.67%。
　　投资建议：预计公司2023-2025年将实现归母净利润为14.1/16.2/18.9亿元，同比增长29.6%/14.7%/16.5%，对应当前股价PE为11.6/10.1/8.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：黄金价格大幅波动、市场竞争加剧、市场需求不及预期。