多线并进，光伏一体化格局引领市场。公司是光伏行业领先企业，构建单晶硅片、电池组件、工商业分布式解决方案、绿色能源解决方案、氢能装备五大业务板块，形成支撑全球零碳发展的“绿电”+“绿氢”产品和解决方案。在公司引领下，单晶在全球市场占有率快速提升，并完成了对多晶的市场替代，公司已发展成为全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏制造企业，单晶硅片和组件出货量均位列全球第一。在电池方面，公司持续推动高效太阳能电池及组件的量产及商业化，在技术方案上实现量产一代、在研一代、储备一代。公司目前的PERC量产最高效率已突破24%，进一步推进量产效率接近PERC电池理论极限转换效率。2022年，创造性地开发了正面无栅线的HPBC太阳能电池，其量产转换效率超过25%，并推出了Hi-MO6高效组件，为不同应用场景提供了更具价值的产品解决方案选择。
　　行业政策支持，市场需求向好。近年来，随着光伏产业技术水平持续快速进步，光伏发电成本步入快速下降通道，光伏发电在全球范围内向“平价上网”过渡，全球光伏装机容量逐步提升。国际能源署（IEA）预测：在可再生能源净增量中，光伏新增装机比重最大，并持续保持稳定增长，到2027年，光伏累计装机量将超越其他所有电源形式，2022-2027年,全球光伏装机新增1500GW，年均300GW。2023年前三季度，中国光伏新增装机需求延续了2022年的涨势。根据国家能源局10月份最新披露的1-9月份全国电力工业统计数据，1~9月光伏新增装机128.94GW，同比增长145.13%，其中9月光伏新增装机15.78GW，同比增长94.1%。
　　产品技术领先，产能扩张加速。在碳中和的大背景下，光伏未来的发展前景明确。公司积极推进各环节高效产能的建设，为行业持续增长的需求做好长期的准备。2023年上半年，公司鄂尔多斯46GW单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产10GW单晶硅棒项目和越南年产3.35GW单晶电池项目已实现投产，鄂尔多斯年产30GW单晶电池项目按原计划推进，西咸乐叶年产29GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目加快爬坡，马来西亚年产6.6GW单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW单晶组件等项目稳步推进。
　　投资建议：考虑公司有望充分受益于合理的产能扩张规划以及全球光伏装机需求的高速发展，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为160.86/178.81/213.36亿元，对应2023-2025年PE为10.78X/9.70X/8.13X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险。