事件：公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收24.25亿元，同比+47.1%；归母净利润5.43亿元，同比+136.2%；扣非归母净利润5.65亿元，同比+131.5%。分季度看，23Q3公司实现营收11.79亿元，同比+83.6%，环比+49.8%；归母净利润4.1亿元，同比+305.5%，环比+246.1%；扣非归母净利润4.07亿元，同比+270.8%，环比+203.1%。

　　量价齐升助力业绩释放，Q3毛利同环比大增

　　1）量：2023年6月9日银漫矿业选厂停产技改，采矿正常生产，7月10日选厂复产，锡回收率从50%提升至60%，未来将逐步提升至70%，锡精粉产销量同比大增。根据技改前公告，公司预期Q3生产锡金属1,540吨，环比+88.0%，Q4预期产量进一步增长至3,820吨，环比+148.1%。

　　2）价：Q3锡锭长江现货均价22.36万元/吨，同比+15.4%，环比+8.2%；沪银均价5,755元/公斤，同比+33.3%，环比+3.7%；沪锌均价2.08万元/吨，同比-13.4%，环比+0.3%。

　　3）利：2023年前三季度实现毛利11.75亿元，同比+56.6%；实现毛利率48.5%，同比+6.42pct。分季度看，23Q3实现毛利6.73亿元，同比+136.6%，环比+104.7%；实现毛利率57.1%，量价齐升带动利润释放。

　　以西藏黄金并购、投产为契机，扩大黄金资源布局。11月23日公告，控股子公司西藏黄金收到加查县应急管理局下发的复工复产批复，同意西藏黄金自2023年11月24日开始复工。西藏黄金拥有邦布岩金矿一宗采矿权和一宗探矿权，划定矿区范围内拥有金金属量30.97吨，平均品位6.74克/吨，现有选厂规模480吨/天，初步估计可产金767kg，未来产能规划或将翻倍。11月27日公司与山南市人民政府签署战略合作协议加大山南市金矿资源开发，公司黄金资源布局逐步完善。

　　盈利预测与投资建议：银漫技改后产量明显增长叠加西藏黄金收到复产复工批复，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为9.5/19.1/24.0亿元（前值9.2/17.7/21.1亿元），对应EPS为0.52/1.0/1.3元/股。考虑到公司产量释放期且业绩增长明显，给予公司2023年25X估值，对应目标价格12.92元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，安全环保风险