双碳背景下，循环经济作为可持续发展经济模式将大有可为
　　双碳背景下，循环经济作为一种“低消耗、低排放、高效率”的可持续发展经济增长模式，市场空间广阔。我们认为循环经济未来发展仍主要靠政策驱动，对资源化利用要求的趋严，及相关税收优惠和产业政策将并行。推荐危废处置企业浙富控股/高能环境，塑料循环再生企业英科再生，垃圾焚烧运营企业瀚蓝环境，立足垃圾焚烧、勇于开辟新的第二增长曲线企业伟明环保、旺能环境。
　　以减量化、再利用、资源化为原则，实现可持续发展的经济增长模式
　　循环经济应用领域广阔，主要包括资源再生循环利用、大宗固废综合利用、生物质废弃物利用、余热余能回收利用、园区循环化改造、废旧产品再制造等。从可量化统计角度，再生资源利用行业发展一定程度反映了循环经济发展呈现上升趋势，2012-2022年我国主要再生资源回收量/回收额CAGR为7.78%/7.66%。2022年，废钢铁/废纸回收量在我国主要再生资源回收量中占比达65%/18%，废钢铁/废有色金属回收额在我国主要再生资源回收额中占比达53%/22%。
　　固危废资源化作为循环经济发展的一种重要途径，市场空间广阔
　　固危废包含废金属/废塑料/生物质废弃物等。我国固危废资源化行业发展主要靠政策驱动，2022年，我国综合废钢比/再生铝产量/再生铜产量占比21.15%/19.45%/33.9%，较“十四五”规划的30%以上/20%/35%差距不大，但再生铝较全球平均水平50.5%显著偏低。我们认为再生产品占比提升未来仍主要靠政策趋严，同时在部分金属原始产能已逼近上限，但消费量仍持续提升的背景下，再生金属的补给作用将日益提升。再生产品节能减排效益突出，生产1吨再生铜/铝/铅相比原生铜/铝/铅可分别节约能耗73%/96%/78%、水耗99%/97%/100%、减排380/52/128吨固废。
　　固危废资源化行业一般呈现“散弱小”的竞争格局，toB属性较强
　　除垃圾焚烧发电/生物柴油等生物质废弃物利用外，大多数固废资源化子行业市场集中度较低，呈现小而散的竞争格局。例如，截止2021年底，全国危废集中利用处置能力约1.78亿吨/年，行业龙头企业东江环保/浙富控股/高能环境的危废处理资质占比仅为1.29%/1.00%/0.65%，市场的整合集中仍有待发展。但除垃圾焚烧发电主要靠收取垃圾处理费及发电收入外，其他固废资源化行业主要系to-B的盈利模式，主要依靠技术创新与企业服务，对政府关系依赖不高，回款与定价也非常市场化。
　　海外经营：从源头减少产废，资源化先于无害化，政策趋严+鼓励措施并行
　　欧盟在新版循环经济行动计划中对加强包装、降低包材复杂性等进行了强制性要求，美国“无废”城市建设更集中于生活领域废物的管理与转化，我国则涉及绿色工业生产和出行领域的内容较为全面，对于从生活产品生产设计等上游环节减少废物源头产生量可以进一步强化。我国垃圾填埋处理减少，垃圾焚烧发电处理增加，就是资源化优于无害化的典型案例，资源化先于无害化的处理应是循环经济中的重要一环。德国2010年废塑料回收利用率已高达99%，其使用生产者责任延伸制度，押金返回制度、再生企业优惠税收和产业政策，是政策趋严及政策优惠措施并行的结果。
　　风险提示：各项测算与实际存在偏差风险，政策实施力度不及预期，企业内生及外延发展不及预期，企业生产成本超预期，对未上市及未覆盖公司的公开信息客观整理不代表覆盖或推荐。