中国银行是我国持续经营时间最长的银行，立足传统外汇外贸优势，中国银行全球化、综合化布局不断完善。我们预测公司2023-25年EPS为0.78、0.79、0.83元。2024年BVPS预测值8.10元，对应A/H股PB分别为0.50倍、0.32倍。可比A/H上市银行2024年Wind一致预期PB分别为0.48倍、0.33倍，公司海外优势显著，多元业务布局完善，应享有一定估值溢价，我们给予A/H股24年PB0.60倍、0.44倍，目标价分别为4.86元、3.81港币，首次覆盖给予A股“增持”评级，H股“买入”评级。
　　中国银行：厚植国际特色，深化综合经营
　　中国银行国际布局领先，综合金融服务能力较强。截至6月末，公司共拥有532家境外分支机构，覆盖63个国家和地区，海外机构数量、人员占比及区域覆盖广度均稳居同业第一。区域布局上，以中银香港为核心联动东盟湾区，一带一路战略的深入推进打开海外业务拓张空间。集团旗下子公司众多，各类业务牌照在同业中最为齐全，综合金融服务优势显著。公司旗下还拥有我国最大的村镇银行集团中银富登，普惠金融发展大有可为。中国银行数字化转型提速，科技投入稳步增长，提升运营效率，夯实客户基础。
　　业务经营：对公占比较高，资产质量向好
　　对公业务占比较高，境内资产质量改善显著。中国银行贷款占比同业最高；结构上对公占比突出，基建类、制造业、房地产贷款分别占比51%、20%、12%。地方政府化债预计市场化方式推进，且公司涉政敞口小于同业，经营压力无需过度悲观。负债端存款占比逐步提升，9月末存款在负债中占比78%。公司不断筑牢跨境优势，境外债承销、国际结算、跨境人民币清结算等业务份额维持行业领先。公司资产质量稳中向好，境内贷款不良率下降显著，不良、关注、逾期率均处于同业较低水平，但公司拨备覆盖率较同业偏低。境外地产相关贷款占比较高，或是境外不良上行主要原因。
　　盈利拆解：非息贡献突出，利息收入较弱
　　公司其他非息收入为主要优势，利息收入处于相对劣势。近10年来中国银行ROA排名一直保持大行第3，但由于权益乘数较低，ROE排名靠后，资产扩张还有较大空间。从ROA拆分结果来看，其他非息收入是公司主要优势，主要由于境外非息占比较高贡献突出；管理成本和信用成本较低也是公司优势。由于外币资产占比较高且外币存贷利差低的特点，利息收入是公司主要劣势，也易受海外货币政策变化的影响，23年受益于海外加息，利息收入排名有所提升。
　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。