纳睿雷达：相控阵雷达“小巨人”，提供全价值链解决方案
　　纳睿雷达是国内领先的全极化有源相控阵雷达系统方案供应商，主产品为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套软硬件产品，主要应用于气象探测领域，并向水利防洪、民用航空、海洋监测、公共安全监测等领域进行市场化推广。公司长期专注于相控阵雷达领域，已成为集相控阵雷达设计制造、雷达软件生态和雷达算法服务于一体的“全价值链”雷达系统解决方案提供商。同时，作为国内首个超高时空分辨率X波段双极化有源相控阵雷达天气观测网的组建单位，公司的相控阵雷达系统产品研究及其应用被中国雷达行业协会鉴定为“国际先进水平”，X波段双极化有源相控阵雷达于2018-2021年度在国内同类型产品的累计中标数量排名第一，于2022年获工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业。2023Q1-3，公司实现营收1.13亿元，同比+19.33%，归母净利润0.33亿元，同比-7.81%。
　　相控阵雷达渐成主流体制，民用市场空间多点扩容
　　技术端：相控阵雷达具备波束捷变等优势，正加速对机械式雷达应用替代，并在技术层面呈现有源替代无源、X波段互补S/C波段、单偏振向双偏振升级等发展特征；此外，协同组网观测趋势有望显著扩大X波段双偏振有源相控阵雷达在气象等领域的应用数量。
　　需求端：现阶段相控阵雷达主要应用于军用领域，国产相控阵技术研发及T/R组件成本降低正加速民用市场发展。下游气象部门补盲需求增加、水利监测由地面定点向“天空”采集过渡、民航空管雷达国产替代推进等，正多点驱动相控阵雷达民用市场空间扩容。我们测算，仅国内气象领域的X波段相控阵雷达需求空间达1045台，硬件市场空间超78亿元。
　　公司竞争优势：先发及降本优势突出，气象+水利+民航+车载多元拓展
　　1）技术优势：公司基于微带贴片阵列天线等核心技术，自研的X波段双极化相控阵雷达具备高时空分辨率特征，相关技术指标优于可比产品；2）成本优势：COTS模式+核心模块自研+材料国产化，公司低成本产业化优势凸显，盈利能力显著高于同行可比公司；3）先发优势：率先在气象领域推动相控阵雷达产业化，积极拓展水利、民航空管、海事等新应用领域，并于2023年11月全球首发C波段微带贴片天线双极化相控阵天气雷达，建立产品研制、市场开拓先发优势；4）新增长点：前瞻研制77GHz车载毫米波雷达，跻身智能驾驶高景气赛道，有望形成新的业绩增长点。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为3.00/6.35/11.49亿元，归母净利润1.32/3.04/5.71亿元，当前股价对应PE为60.7/26.4/14.1x。看好公司的低成本产业化能力、在民用相控阵雷达市场的先发优势等，给予2024年40倍PE，对应目标价78.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，技术研发风险，经营风险，应收账款风险，政府补助变化风险。