宏观：本周宏观面多空交织。美国“小非农”数据不及预期，11月ADP就业人数增加10.3万人，工资增速创两年多来新低。而高盛则预计2024年美国经济增长2.1%，超越市场普遍预期。美国评级机构穆迪将中国主权信用评级展望从“稳定”下调至“负面”，维持评级A1不变。但中国政府持续发力恢复经济，央行行长潘功胜表示下一步要合理把握利率水平，推动实体经济融资成本稳中有降。六大国有银行陆续召开房企座谈会，积极表态支持房企融资。
　　电解铝：
　　供应：周内国内电解铝运行产能环比持稳，据SMM，11月份国内电解铝产量同比增长4.6%，月度产量录得348.8万吨左右，且月内铸锭比例仍维持较少状态，铸锭量同比下降10%，月度铝锭产量约为92.8万吨。12月份铝棒等初加工产品有减产预期，预计12月份行业铸锭量将环比增加。周内国内铝锭进口窗口打开，上海等华东港口地区进口铝锭少量增加。
　　需求：周内国内下游需求整体一般，汽车工业型材相对较好，其他版块暂无订单增量释放。无锡等地终端采购积极性一般，现货持续贴水，部分持货商将货转移至北方等。周内河南地区环保督察，部分加工企业出现减停产，但分行业来看，主要是再生铝加工企业影响较大，原铝消费企业开工相对稳定。近期铝现货价格持续低位，铝棒等产品加工费报价坚挺，部分型材企业转采铝锭自产铝棒加工型材，带动部分铝锭去库。另外，据海关数据显示，11月份国内未锻轧铝及铝材出口出现同环比双增情况，一般年底海外铝材市场有备货习惯，预计12月份铝材出口仍维持小幅增加为主。
　　利润：本周国内电解铝即时成本小幅攀升为主，主因云南、青海等地电力价格呈现小幅上涨，SMM测算国内电解铝行业平均电价约为0.428元/千瓦时，周环比增长0.008元/千瓦时，周内煤炭市场价格大稳小动，自备电企业成本暂稳运行为主。另外周内国内氟化铝市场定价出现小幅下探，且阳极市场新一轮定价全线下调，辅料价格的松动一定程度上弥补了电力方面的上涨。截至本周四国内电解铝即时完全成本在16,285元/吨，较上周上涨44元/吨；电解铝平均即时盈利约为2,195元/吨，周环比下降194元/吨。短期来看，原辅料市场弱势，电力成本短期难以下浮，国内电解铝成本窄幅波动为主。南北地区电解铝企业电力来源差距较大，成本分化明显，北方电解铝企业更具有成本优势。
　　氧化铝：现货方面，本周国内现货价格企稳。本周，因近期吕梁煤矿火灾等安全事故导致吕梁铝土矿的开工率下降，部分矿区矿山停产，并有氧化铝厂因此减产。本周河南地区氧化铝企业复产、减产交织，个别企业因铝土矿供应持续紧张开工率维持在70%，个别企业因外购矿石情况较前期改善而复产，整体来看北方地区矿石问题对价格影响较大，对北方氧化铝价格形成较强成本端支撑，且伴随着冬季环保问题的发酵，北方市场现货供应偏紧。本周西南地区新投产能放量缓慢，个别企业受矿石供应、检修等问题开工稳定性受限，现货市场鲜有成交，现货价格较上周暂无变动。SMM预计，在暂无明显供需矛盾的背景下国内现货价格平稳运行为主，后续需持续关注晋豫地区矿石供应以及环保问题影响。
　　铝棒：供给方面，据SMM月度调研数据，2023年11月（30天）全国铝棒总产量131.8万吨，环比10月（30天）降1.2万吨。国内11月铝棒开工率为65.5%，10月开工率为66.4%，环比小降0.9%。考虑天数因素，进入传统淡季后，11月的铝棒供应端表现依旧偏强。需求和加工费方面，本周铝基价创今年第四季度的新低，市场加工费借势继续上挺，下游补货意愿对比上周有所好转，市场成交有所回暖，周中铝棒出库量增加明显。SMM认为，12月铝棒供应端将有所收紧，下游型材放假前的年末冲刺阶段，铝棒刚需情况将有所保障，若铝价维持偏弱运行的状态，年末铝棒加工费或能延续近期的坚挺表现。关注年末阶段铝棒供应的最新变化和下游型材企业的放假情况。
　　再生铝：近期废铝货源紧俏，供不应求，贸易商出货价格预计保持坚挺为主。本周再生铝合金价格微幅下行，成本方面，12月初河南等地遭遇环保检查，叠加北方寒冬天气继续，废铝供应预计进一步收窄，再生铝厂收料困难，受制于成本压力ADC12价格下行空间有限。需求端看，11月起部分车企开始年底冲刺，据乘联会初步统计，11月乘用车市场零售206.2万辆，同比增长25%，环比增长1%，再生铝大厂汽车方面订单相对饱满，产销均走高。但中小厂订单延续低迷状态，整体来看11月份需求呈现出稳中小增，12月需求暂无明显增减量。供应端看，近期多家再生铝厂因面临环保检查或原料短缺困境，行业开工率下行为主。进口方面，近期海外报价仍居于2,300美金/吨高位，进口即时亏损在200元/吨，进口窗口关闭。整体来看，12月以来市场原料供应愈发紧张，企业开工亦受影响下行，而需求端增长乏力，供需双弱下短期价格稳中偏弱运行为主，持续关注铝锭库存及下游消费对铝价影响及废铝供应情况预焙阳极：石油焦价格下跌，阳极价格持平。截至12月8日，预焙阳极均价为4728.9元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为2348.3元/吨，相比于上周下跌2.7元/吨，周环比下降0.1%。
　　投资建议与行业评级：短期来看，云南限产略超预期，库存持续去化，淡季铝价偏弱，震荡下行，但下跌动力明显减弱，年底补库需求仍可期待；长期来看，云南限产进一步强化铝行业长期供给增量有限的逻辑，考虑需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持行业“推荐”评级。建议关注云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业及中国宏桥。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。