社融同比多增，政府债持续发力

　　中国11月社融规模增量为2.45万亿元，符合Wind一致预期（2.45万亿元），同比多增4556亿元，存量同比增速9.4%，较上月末+0.1pct。社融同比多增，政府债持续发力。年末信贷需求整体不强，企业中长贷在高基数下同比少增，短贷、票据冲量；居民需求有所改善。当前银行板块估值处历史低位，一揽子化债政策和地产政策的逐步落地有望逐步缓释城投、地产风险，汇金增持有望提振市场情绪，驱动板块估值修复。看好银行底部配置机遇。个股推荐：1）低估值高股息的工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）；2）优质区域行，如苏州银行、常熟银行。

　　信贷同比少增，居民融资回暖

　　11月贷款新增1.09万亿元，低于Wind一致预期（1.21万亿元)，同比少增1368亿元。11月居民贷款同比多增298亿元。双十一购物节、提前还款改善下居民信贷增量回暖，居民短贷、中长贷分别同比多增69亿元、228亿元。随地产需求侧政策持续发力，前期低基数下居民贷款有望逐步改善。11月企业贷款同比少增616亿元，其中短贷、票据冲量，分别同比多增1946亿元、多增543亿元。企业中长贷新增4460亿元，同比少增2907亿元，主要由于去年同期在PSL投放、政策性金融工具等稳增长政策下形成较高基数，本期数据基本符合季节性规律。

　　政府债再发力，表外融资多增

　　11月直接融资1.32万亿元，同比多增5277亿元，主要为政府债持续发力，企业债券亦同比多增。11月政府债发行持续保持较快节奏，支撑社融同比多增，政府债券融资1.15万亿元，同比多增4980亿元。11月企业债券融资1330亿元，同比多增726亿元。11月表外融资14亿元，同比多增276亿元，主要由信托贷款同比多增562亿元带动。

　　存款同比少增，拆借利率下行

　　11月M1、M2同比增速分别1.3%、10.0%，较上月分别-0.6pct、-0.3pct。存款新增2.53万亿元，同比少增4273亿元，其中居民存款同比少增13411亿元，非金融企业存款同比多增511亿元。居民存款同比少增，主要受去年同期高基数影响，22年11月债市波动下银行理财收益回撤，提升居民持币意愿。11月财政存款同比多增388亿元，与政府债发放提速有关。11月份同业拆借加权平均利率为1.89%，较10月-3bp。

　　信贷节奏平稳，把握修复机遇

　　Q3货政报告强调盘活存量资金，更多关注社融规模而非信贷指标，建议淡化对单月信贷增量数据的关注。监管强调“信贷总量适度、节奏平稳，增强贷款增长稳定性和可持续性”，后续信贷投放或趋于稳定，更关注重点领域信贷支持。央行稳增长、稳地产政策发力，强化修复经济、提振信贷需求的政策导向。一揽子化债政策和地产政策的逐步落地有望逐步缓释城投、地产风险。Q3银行基金持仓边际回升，板块估值仍处较低水平，看好底部配置机遇。个股推荐：1）低估值高股息的工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）；2）优质区域行，如苏州银行、常熟银行。

　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。