2023年11月社零在去年同期低基数背景下实现高增。2023年11月社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%，在去年同期受疫情影响低基数的背景下实现高增，但略低于12.5%的市场预期。增速环比10月份上升2.5pct.，已实现连续4个月增速提升。与2021年11月相比，社零总额增长3.56%，两年复合增速约为1.5%，整体仍在复苏通道。1-11月社零累计同比增长7.2%。

　　分消费类型来看，餐饮表现远好于商品零售。分消费类型来看，11月餐饮收入同比增长25.8%，远高于商品零售的8%增长，由于疫情期间受影响较大，增长弹性更大。餐饮收入增速环比10月份上升8.7pct.，同社零整体一样实现连续4个月增速提升，呈现较大复苏弹性。与2021年11月相比，餐饮销售额增长15.22%，两年复合增速约为7.36%，远高于社零整体水平。

　　分品类来看，可选消费品相对表现更佳。分品类来看，可选消费品表现整体好于必选消费品。可选消费的服装鞋帽、针纺织品类、金银珠宝类、体育、娱乐用品类、汽车类等均实现了超10%增长，增速较快；必选消费品的粮油食品类、饮料类、日用品类分别同比增长4.4%、6.3%和3.5%，增长较为平缓。重点品类方面：11月化妆品类销售额同比下降3.5%，增速环比10月份下降4.6pct.，在可选消费里表现较差。双十一大促美妆销售表现尚可，综合电商平台个护美妆类销售额786亿元，同比下降了4.38%；抖音美妆品类GMV同比+75%。但11月份美妆销售整体表现仍较为疲软，这反应了在消费信心不足的背景下，短期国民美妆消费热情仍较淡。11月金银珠宝销售额同比增长10.7%，增速环比10月上升0.3pct.，延续高增态势。11月份黄金价格呈现高位震荡态势，绝对价格相较于去年同期实现较大幅增长，为黄金珠宝的销售增长提供了强劲支撑。

　　线下渠道持续复苏，增长表现好于线上渠道。1-11月实物商品网上零售额累计10.3万亿，计算得到11月实物商品网上零售额1.47万亿，同比增长8.14%，增速小于社零整体增速，线上渠道销售占比延续10月的下降趋势，主要源于去年同期线下渠道受疫情冲击较大。线下渠道方面，1-11月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.4%、5.1%、4.5%、7.7%，其中便利店和百货店的增速好于社零整体水平，线下渠道持续复苏。

　　投资建议：2023年消费持续处于复苏通道，但复苏节奏偏慢，复苏力度偏弱。

　　在消费能力和消费信心仍未完全恢复的背景下，重点关注景气度仍然较高，增长确定性较强的行业，以及行业内主打高性价比消费、承接消费结构变化而受益的标的。

　　风险提示：消费复苏节奏不及预期，市场竞争加剧风险。