宏观：美国11月成屋销售总数年化382万户，大超预期的377万户；美国12月谘商会消费者信心指数110.7（预期104），经济数据超预期。美联储哈克表示控制通胀的工作尚未完成，不需要再加息，下一步是降息但不会立即降息。上周二以来，红海区域航行的商船受到胡塞武装袭击或侵扰的频次明显上升，马士基、地中海航运和赫伯罗特等的船舶接连遭到袭击，红海航线危机一定程度上干扰国内大宗商品外贸运输环境。

　　电解铝：

　　供应：周内国内电解铝企业均持稳运行，内蒙古白音华剩余新增产能均已完成通电，但部分电解槽产量尚未达产，预计全面达产尚需一段时间。受暴雪寒潮天气入侵影响，新疆地区12月16-17日早高峰期间，出现最大电力缺口350万千瓦至400万千瓦缺口的情况，为保障省内民用电，新疆电网要求省内发电企业应发尽发，严格按照调度指令执行《2023年自备电厂应急调峰和负荷灵活调节能力实施方案》，省内部分铝厂出现调峰压负荷生产的情况，但对产量影响较小。据SMM初步测算目前国内电解铝运行产能约为4200万吨附近，12月份产量预计在356万吨附近。运输方面，周内华中运输情况有所改善，但新疆铁路运输受天气影响较大，省内铁路运输效率下降，国内主流仓库到货较少。

　　需求：周内国内下游暂稳运行，周内铝棒加工费回落，铝型材企业补库转好，但企业普遍反馈一月份订单排产下滑，后续行业开工可持续性有待验证。12月20日，国务院关税税则委员会关于2024年关税调整方案的公告，其中涉铝相关产品中仅76011010中的铝含量大于99.995%的部分出口关税做了调整，由去年的出口关税30%调整为0，而2022年76011010这部分产品出口总量约为9076吨，2023年征收30%关税后出口下降明显，1-11月份同比下降94%。2024年出口关税的调整或改善此编码部分产品的出口市场。

　　利润：本周国内电解铝即时成本稳中有增，煤价基本维稳，氧化铝价格微涨，其他辅料持平，截至12月22日，国内电解铝即时完全成本为在16302元/吨，周环比小幅上涨。周内铝现货价格持续上行，国内电解铝即时盈利走阔，截至12月22日电解铝平均即时盈利约为2818元/吨，周环比增长333元/吨。短期来看，用煤旺季，煤价有上涨预期，而铝土矿供应或受影响，氧化铝价格同样有上涨可能，电解铝成本或有上涨。而铝锭库存持续去化之下，铝价偏强，盈利仍将维持高位。

　　氧化铝：本周，氧化铝市场供应端阶段性扰动持续加深，矿石、环保问题对北方地区氧化铝产能的影响尤为突出。据SMM，山西地区某氧化铝厂因矿石供应不足计划于本月25日停产，初步计划于2024年1月10日恢复生产，涉及年产能50万吨左右；近期晋、豫地区部分氧化铝厂受焙烧气供应影响而减少焙烧产量，涉及的年产能总计120万吨左右；本周山东地区某大型氧化铝厂一台焙烧炉计划例行检修，预计影响周期为15天，涉及年产能约30万吨；河南地区因矿石供应问题减压产的企业近期暂无复产计划；广西地区某氧化铝厂因2023年生产指标完成而计划于12月减产，产量减少约3万吨。需求方面，本周北方大雪天气基本结束，部分西北电解铝厂在大雪天气结束后有少量补库采购需求；西南地区询得少量现货成交。后续需持续关注晋豫地区矿石供应局势演变以及山东地区重污染天气预警对后续企业生产的影响。

　　铝棒：12月21日国内铝棒社会库存6.49万吨，较周一去库1.05万吨，与上周四相比去库1.73万吨，去库速度继续加快，创近三年同期新低。供应端，12月以来，受北方地区某集团铝棒减产的影响，12月初铝棒供应端的压力得到缓解，三大主流消费地的铝棒到货维持偏紧状态，本周佛山地区铝棒的入库量更是预计环比将下降三分之一。需求端，近期铝棒加工费出现较大幅回调，有熔铸车间的下游铝厂也不再购入铝锭对铝棒进行短期替代，本周铝棒出库情况有所好转。加工费方面，铝棒加工费下行的速率环比上周有所趋缓，反映出市场对目前的加工费水平接受程度有所提升。下游型材在春节放假前的年末冲刺阶段，铝棒刚需情况将有所保障，关注年末阶段铝棒供应和下游型材企业的放假情况。

　　再生铝：本周铝价上行，废铝价格跟涨幅度不及铝价，精废价差稍有走扩。本周中央气象台继续发布低温黄色预警，持续低温天气进一步影响回收拆解厂开工和运输，废铝旧料供应减少。铝下游企业开工整体微降，新废供应减少。本周由于铝价上涨较多，用废企业使用原铝替代废铝的意愿有所减弱，废铝贸易商出货意愿上涨。废铝市场依旧供不应求，货源紧张，用废企业刚需抢购不易。本周再生铝合金价格继续保持较快上涨节奏，截至周四，ADC12价格较上周涨350元/吨至19,800元/吨。成本方面，北方低温降雪天气频发，使得本就短缺的废铝市场流通量更加紧张，同时年底将至部分大厂积极收料，废铝价格偏强运行，导致ADC12成本压力不断增加，ADC12价格被快速推涨。需求方面，因周内价格涨幅加快，畏高情绪下压铸企业订单出现明显收缩。整体来看，短期废铝流通难有增加，成本对ADC12价格仍有较强支撑。

　　预焙阳极：石油焦价格下跌，阳极价格持平。截至12月22日，预焙阳极均价为4728.9元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为2140.0元/吨，相比于上周下跌15.0元/吨，周环比下降0.7%。

　　投资建议与行业评级：短期来看，库存超预期跌破45万吨，铝价持续上涨，拐点或已验证关注板块投资机会；长期来看，云南限产进一步强化铝行业长期供给增量有限的逻辑，考虑需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持行业“推荐”评级。建议关注云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业及中国宏桥。

　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。