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　　12月28日公司发布公告拟将2023-2025年度现金分红比例提高至不低于当年归母净利润60%（若无重大投资计划或重大现金支出等事项发生）。公司2020-2022年历史现金分红比例为23%/20%/20%，2023-2025年按60%分红比例测算，预计股息率为3.7%/4.3%/5.1%（基于当前市值）。

　　需求稳步回暖，多元业务经营稳健。1）3C业务：3C行业周期复苏，订单预期较为乐观，其中华为、小米新品推动、增长较快，大客户表现总体平稳。2）烟包：伴随中烟反腐力度加强，市场招标逐步落地，公司为广西中烟、云南中烟、福建中烟、江西中烟等多家中烟公司持续供应，份额有望长期提升。3）酒包：公司积极推动全国酒包工厂布局，进入茅台、五粮液、泸州老窖等中高端白酒客户的供应体系，今年以来下游客户库存持续去化、表现承压，龙头表现逐步企稳，释放包材提价空间；4）环保纸塑：工包有望受益于3C消费回暖，餐包业务海外市场稳步推进，下游客户拓展顺利，全年预计仍可保持较快增长。

　　成本红利延续&降本增效推进，盈利能力改善。原材料端纸价延续低位（2023年1-11月瓦楞纸/白卡纸价格分别同比-19.5%/-20.6%），成本红利显现。伴随湖南、苏州、成都等智能工厂加速投建，生产效率逐步提升，资本开支节奏趋缓，海外基地盈利优势明显，产能投入进入收获期，盈利修复弹性空间大。

　　盈利预测与投资评级：行业逐步复苏、公司份额延续向上，且多元化产品结构持续贡献增量，成长路径清晰。我们预计2023-2025年归母净利润分别为14.9、17.6、20.3亿元，对应PE为16.6X、14.1X、12.2X，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场需求复苏不及预期、竞争加剧、原材料价格超预期上涨。