深耕医药二十年，台山起步稳健扩张，2020年后业绩快速修复。公司成立于2002年，主要从事中成药、化药制剂和原料药的研产销。2015年收购海力制药与新宁制药，扩充产品矩阵，推动止咳宝片成为全国独家品种，延伸产业链至特色原料药，综合实力显著增强。2018年收购广东国医堂，获得药品批文96个。上市以来3次再融资，助力产能瓶颈突破。2014-2019年营收和归母净利润CAGR分别为21.72%/16.45%。2020年新冠疫情致业绩大幅下滑，2022年归母净利润1.78亿，同比+40%，归母净利润已恢复至2019年水平。
　　独家特色止咳宝片，高速开拓十亿规模。在院内外止咳用药市场，中成药的规模和成长性占优。2022年止咳祛痰平喘中成药市场规模约为240亿元，其中零售药店/公立医院/公立基层终端占比分别为54%/32%/14%。公司的特色产品止咳宝片含有罂粟壳成分，处方稀缺，独家专利壁垒深厚，以疗效确切、见效快打造核心竞争力。2011-2019年止咳宝片的销售额CAGR为23.35%，销售量CAGR为12.10%。2020年疫情防控致销量锐减，此后逐年复苏。2022年止咳宝片销售收入2.4亿元，2023年有望突破4亿元。人口老龄化趋势和营销渠道改革，将推动止咳宝片量价齐升，冲击10亿元规模。
　　潜力品种拓展和营销渠道改革，构筑二次成长曲线。公司中成药品种丰富，以止咳宝片为核心，重点培育皮肤病血毒丸和降糖舒丸，并储备一批战略品种。2021年中国粉刺痤疮患者1.21亿人，痤疮治疗药物市场规模为34亿元，弗若斯特沙利文预测其2021-2025E复合增速为19.4%。皮肤病血毒丸治疗轻、中度寻常疮疗效显著，安全性和竞争格局良好。2020年底上市销售，2023年预计销售3000万元，5年内有望实现营收3亿元，成为口服治痤疮中成药的龙头产品。降糖舒丸适用于糖尿病及糖尿病引起的全身综合征，目前仍处于市场开拓阶段，规模有望5年内过亿。公司将在止咳宝片建立的品牌及渠道优势基础上，转变营销模式，加强零售和第三终端覆盖，加大战略品种的市场开发，构筑二次成长曲线。
　　盈利预测、估值与评级：公司拥有独家特色产品止咳宝片，处方和专利壁垒深厚，长期发展空间广阔，有望实现量价齐升。潜力品种拓展和营销渠道改革，开启二次成长曲线。我们预测公司2023-2025年归母净利润为2.53/2.85/3.61亿元，同比增长42%/13%/27%，当前股价对应PE为26/23/18倍。结合相对估值与绝对估值两种方法，给予公司目标价19.50元（对应24年25倍PE）。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：核心产品放量不及预期；营销渠道改革不及预期；同业竞争加剧。