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央企铸品牌,轻装上阵开新版图
内容摘要
  中国黄金集团的零售平台,背靠央企拥有全产业链布局,在培育钻领域或再发力。公司是中国黄金集团的珠宝零售平台,主要产品包括投资类金条及黄金饰品。公司不仅在零售端拥有较强品牌影响力,并且能充分利用集团优势,实现全产业链的优势布局。2022年半年报中,公司宣布向培育钻石领域迈进,在“轻包袱”的背景下,公司在培育钻和镶嵌领域有望实现高速发展,带来营收结构的进一步调整。
  黄金产品贡献主要营收,直销模式稳健增长,经销模式快速超车。公司主要经营投资类金条、黄金饰品等产品,黄金产品贡献主要收入,2023H1占比达到98.24%。从销售模式来看,直销模式包括电商渠道、大客户渠道、银行渠道及直营店渠道等,其中电商渠道随公司线上全渠道布局及营销推广,实现快速提升。经销渠道伴随加盟店快速铺开,营收端实现快速超车,截止2022年经销模式营收为183.21亿元,占比保持在40%左右。门店扩展方面,截止2023Q3加盟/自营门店数分别为3754/112家。
  毛利率由金条产品主导,整体处于较低水平,未来随结构调整及公司效率提升,利润端有望提升。投资金条是公司主要产品品类,因此公司整体毛利率水平受金条产品影响整体偏低,2022年为3.90%。我们预计未来公司毛利率水平将向上提升,主要系,首先公司自动化及规模化程度逐渐提升,其次,未来随公司加大对黄金首饰、K金珠宝类产品布局,从结构层面将带动毛利率水平提升。2023Q1-Q3公司实现毛利率4.23%。
  盈利预测与投资建议:公司是头部黄金珠宝企业,主营黄金产品,我们选取老凤祥、周大生、菜百股份作为可比公司。2023-25年可比公司平均PE为14/12/11倍。预计公司2023-25年归母净利润达10.16/12.46/15.09亿元,三年同比增长32.81%/19.29%/18.32%。公司为黄金珠宝板块央企,拥有全产业链布局,进入培育钻领域,给予公司2024年17倍PE,对应目标价12.26元/股,首次覆盖给予公司“买入”评级。
  风险提示:金价波动风险,竞争加剧的风险,渠道拓展不及预期,股票大额解禁风险,培育钻板块不及预期风险。
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