青岛港运营青岛五大港区，业务分为集装箱、液体散货、干散货、物流及港口增值服务等板块，其中集装箱、液体散货板块贡献超70%业绩。随着山东省港口整合进入以青岛港为核心的深入业务整合阶段，公司有望充分发挥资源优势，叠加ROE持续领先行业，业绩稳增且持续分红，凸显优质资产价值。

　　青岛港：中国第二大外贸口岸，港口整合持续凸显地位。青岛港国际股份有限公司（青岛港601298.SH）控股股东为青岛港集团，间接控股股东为山东省港口集团，实控人为山东省国资委。公司运营管理青岛五大港区，主营集装箱、金属矿石、煤炭、原油等货种的装卸及配套服务，以及物流及港口增值服务、港口配套服务等业务。2022年，集装箱、干散货、液体散货、物流及增值板块贡献比重分别为25.48%、7.54%、35.29%、22.75%。

　　青岛港口：枢纽港地位突出，持续受益于港口整合。青岛港是西太平洋重要的国际贸易枢纽，集疏运网络发达。2022年，全港货物吞吐量位列世界第4，集装箱吞吐量位列世界第5，且同比增速在集装箱吞吐量世界前10港口中居首。

　　上市主体：业绩稳增+持续分红，投资价值显著。2022年，公司实现货物吞吐量6.27亿吨，2019～2022年CAGR领先全国主要沿海港口水平3.5pct；实现集装箱吞吐量2682万标准箱，2019～2022年CAGR领先全国主要沿海港口水平4.3pct。稳健经营支撑业绩稳步增长。2022年，实现归母净利润45.25亿元，2019～2022年CAGR为6.09%。公司ROE在A股港口上市公司中持续领先，2022年实现12.51%，超出A股港口板块平均水平6.03pct。同时，公司2022～2024年分红回报规划每年现金分红不低于当年可用于分配利润的40%。我们测算若分红比例为40%～50%，对应股息率为5%～6%，托底绝对收益价值。

　　盈利预测与投资评级：青岛港业绩增长稳健，预计公司2023～2025年实现营业收入213.45、235.38、260.05亿元，同比增长10.8%、10.3%、10.5%，实现归母净利润50.94、57.43、64.81亿元，同比增长12.6%、12.7%和12.9%，对应EPS为0.78、0.88、1.00元，2024年1月11日收盘价对应PE为8.5倍、7.6倍、6.7倍。我们认为公司当前价值低估，叠加ROE、股息率持续领先，公司具备底部布局价值，首次覆盖给予“买入”评级。

　　股价催化剂：港口整合推进超预期；货物吞吐量超预期；集装箱吞吐量超预期。

　　风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。