2023年归母净利预增27%，小幅下调盈利预测与目标价

　　佛燃能源预告2023年实现营收255亿元（同比+35%），归母净利8.29亿元（同比+27%），扣非净利6.83亿元（同比-4%），扣非净利低于我们此前预测的7.26亿元。其中4Q23实现营收79亿元（同比+45%），归母净利3.94亿元（同比+56%），扣非净利2.80亿元（同比-14%）。城市燃气收入低于预期，下调销气量增速预测；下调盈利预测，我们预计公司24-25年归母净利为9.17/10.94亿元（前值9.81/12.37亿元），EPS为0.94/1.12元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为12.1x，考虑公司24-25年归母净利CAGR（15%）好于同行（13%），给予公司23年14倍PE，给予目标价13.16元（前值13.32元，基于23年18xPE）。公司派息水平良好，我们预计公司23-25年潜在股息率4.7%/5.1%/6.1%。维持“增持”评级。

　　城市燃气收入低于预期，下调销气量增速预测

　　公司2023年城市燃气业务收入为157亿元（同比+8%），低于我们此前预测的172亿元，主要是城市燃气供应量同比增速（+11%）低于预测（+20%），但公司气量增速依然好于天然气行业整体水平。公司2022年销气量结构中非居占比约为96%，我们预估2023年比例同比持平。非居气量顺价机制逐步完善，有利于公司城市燃气利润率修复。考虑到23年销气量低于预期，我们调整24-25年天然气销量同比至+10%/+8%（前值+18%/+13%）。

　　供应链网络逐步形成，新能源业务稳步推进

　　公司以南沙弘达仓储为中心的供应链网络逐步形成，同时提供保税仓储物流服务。公司参股珠海金湾LNG接收站二期计划于2024年投产，有望提升公司进口气加工权益。公司以制氢加氢一体化站为“母站”、常规加氢站为“子站”联营的“母子站”模式开展运营，年初至今加氢服务次数与加氢量稳步提升。公司2023年供应链及其他业务收入同比+124%，其中石油化工产品销量同比+72%。公司也于2023年收回南沙弘达仓储的业绩补偿，并确认非经常性损益1.04亿元。

　　经营现金流健康，支撑良好的派息水平

　　截止23年9月末公司资产负债率为61%（yoy+4pct、qoq-1pct），主要是流动负债（短期借款/交易性金融负债/合同负债）同比有所上升。3Q23公司收现比为1.25（yoy基本持平），经营现金净流入8.8亿元（yoy-15%）、远高于净利润。得益于良好的经营现金流和稳定向上的盈利能力，我们看好公司23年年度派息保持在较高水平。参考公司2022年分红比例，我们预计公司23-25年潜在股息率4.7%/5.1%/6.1%。

　　风险提示：气源价格大涨；国内燃气需求复苏不及预期；国内气价政策风险。