深耕科创的特色农商行
　　沪农商行坚守“三农、小微、科创、社区居民”的经营定位，充分享受大都会区域经济优势和本地郊区地缘优势。对公端，参与园区经济和五个新城建设，科创金融品牌优势初步显现；零售端，理财产品和公募保有规模位居农商行前列，打造社区和养老金融特色服务品牌。此外，公司资产质量保持同业较优，资本充足水平位居上市农商行第二位。我们预测公司2023-25年EPS为1.30/1.43/1.59元，2024年BVPS预测值12.56元，对应PB0.49倍。可比公司2024年Wind一致预测PB均值0.49倍，我们认为公司战略转型持续深化、地域市场份额有望提升，给予2024年目标PB0.60倍，目标价7.54元,首次覆盖给予增持评级。
　　扎根都会规模领先，做小做散行稳致远
　　沪农商行是上海辖内唯一农商行法人，资产规模领先同业，23年9月末公司资产1.37万亿元，位于上市农商行第2。上海科创金融氛围浓厚，产业园区和“五个新城”建设规划持续创造信贷投放需求。公司具备本地地缘优势，郊区网点数量和存贷款份额尤为领先；国资股东背景深厚、综合金融架构完备，利于“政会银企”四方密切合作。此外，公司自2009年开始布局科创金融，近年来逐步设立上海首家科技专营支行和首个总行级科技金融事业部，科创金融潜在发展空间再上台阶。
　　盈利拆解：中收占比领先同业，成本节约释放利润
　　沪农商行23Q1-Q3ROA、ROE均排名上市农商行第2，主因中收占比领先、成本优势突出。公司持续推动网点标准化和业务数字化，审慎控制资产投放，管理费用和信用成本优势明显。公司将零售金融作为战略“主战场”，中收占比领先同业。23Q1-Q3沪农商行营收、净利润分别同比+4.5%、+14.9%，分别排名上市农商行第3、第6，资产扩张提速、其他非息提振和拨备节约推动盈利增长，低基数下手续费收入也正向贡献盈利增速。
　　业务经营：整体推进综合金融，重点突破特色业务
　　沪农商行贷款结构均衡，23年6月末对公/零售分别占58%/31%，零售存款占比低、存款活期率高，体现负债成本优势。对公端，抢先布局科创金融，测算22Q4-23Q3对公贷款增量中45%为科技型企业贷款，以科创金融支撑贷款规模持续稳健扩张。零售端，公司财富管理起步较早，养老金融AUM贡献度高，中收占比、非保本理财规模领先同业；非按揭贷款占比提升，零售贷款结构进一步优化。公司资产质量保持同业较优水平，23年9月末不良贷款率为0.97%；
　　同期核心一级资本充足率排名同业第1，资本弹药充足。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。