23年公司归母净利润预计为9.1亿元，同比+1298%

　　公司公布23年业绩预告：23年公司实现归母净利润约9.1亿元，同比+1298%，实现扣非归母净利润2.2亿元，扭亏为盈，其中非经营性损益项目对23年利润总额影响约6.89亿元，较22年增加2.92亿元，主要系23年非流动资产处置损益等增加。分解来看，23Q4货车行业销量环比+12%，公司销量环比+25%，跑赢行业，我们预计公司Q4收入同步增长，而Q4净利润环比-34%，与收入增速背离，我们认为可能系费用端增加较多，如新品投放增加销售费用、新能源研发开支较多等，因此调整23年EPS为0.11元（前值0.14元），维持24/25年业绩预期，预计24/25年EPS分别为0.24/0.30元。Wind一致预期下可比公司24EPE均值为12x,考虑公司稳居国内商用车第一，24-25年有望随行业向上释放业绩弹性,我们给予公司24年15倍PE，目标价3.60元（前值3.84元），维持买入评级。

　　23年商用车向好信号明显，24年在天然气重卡以及出口催化下或延续增长

　　根据中汽协开票数据口径，2023年我国商用车市场累计销量403.1万辆，同比+22%，市场向好信号明显。参考中汽协，我们预计24年我国商用车销量延续复苏态势，增量或来自更新需求、新能源商用车和天然气重卡，销量约在420~440万辆左右，其中天然气重卡约20~25万辆、商用车出口约80万辆，有望贡献主要商用车增量。具体到结构上，我们预计中重卡约110~115万辆，轻卡约190~200万辆，大中客约10~11万辆。

　　公司领跑商用车市场，看好延续放量和全价值链降本带来的利润增长

　　23年公司领跑商用车市场，根据第一商用车，公司实现销量63万辆，同比+38%，份额达16%，超第二名份额约5pct，是商用车市场23年唯一一家累计销量超60万的企业。同时公司在新能源领域实现翻番增长、海外出口创历史新高、南方市场23年大幅增长53.9%，各细分领域均表现亮眼。23年公司坚持研发饱和投入，实现欧曼星辉版、轻卡改款、火星皮卡、祥菱Q、图雅诺大V等全新产品集中上市，同时持续推动全价值链降本增效，我们看好公司保持商用车市场领先地位的同时，也保持主营业务利润持续增长。

　　天然气商用车市场或保持景气，公司CNG轻卡与LNG重卡表现值得期待

　　2023年福田天然气商用车销量为5万辆，其中CNG轻卡/LNG重卡销量约3.2/1.8万辆，根据中汽协，公司CNG轻卡市占率超过80%、LNG重卡市占率超过10%。CNG轻卡主要用于区域内短途运输，集中在新疆、西北等，行业稳态预计在3.5~5万辆；LNG重卡受益于天然气价格回落、油气价差拉大，而运输价格相对较低，使用LNG重卡更经济，预计24年LNG重卡达20~25万销量，公司目标为4.5万辆，放量后的利润弹性值得期待。

　　风险提示：商用车销量不及预期；材料涨价超预期；价格不及预期。