事件概述

　　公司发布2023年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为15亿元至17亿元，同比增长94.03%至119.90%。单四季度来看，公司预计实现归母净利润2.42亿元至4.42亿元，同比下降46.10%至70.49%。

　　分析判断:

　　地产去化顺利推进，全年贡献利润或超20亿元

　　2023年全年，公司预计实现归母净利润15亿元至17亿元。2023年前三季度，公司房地产业务和生猪养殖业务分别实现营业收入71.10亿元和20.50亿元，营收占比分别为71.62%和20.65%，分别实现净利润17.10亿元和-4.30亿元。2023Q4，公司共出栏生猪49.22万头（其中仔猪2.76万头），根据公司育肥猪平均生产成本、断奶仔猪成本和销售价格，我们测算出公司2023Q4生猪养殖业务亏损约1.01亿元，由于生猪销售价格进一步下降，公司生猪养殖业务亏损扩大。地产业务2023Q1-Q3实现净利润17.10亿元，生猪养殖业务2023Q1-Q3亏损4.3亿元，全年约亏损5.31亿元，我们测算地产业务全年贡献净利润超过20亿元。公司自2019年中旬提出存量地产去化战略，目前来看推进顺利。

　　猪价低迷养猪业务持续亏损，显著降本降低损失

　　生猪养殖业务上，公司2023年全年销售生猪184.50万头，同比+45.92%，其中仔猪为23.20万头，生猪产品以肥猪为主，占比87.43%。2023年生猪养殖市场格局持续表现为供大于求，养殖企业全年表现惨淡，据Wind数据，2023年全年22个省市生猪平均价为15.26元/公斤，同比-19.22%，自繁自养生猪全年仅盈利4周，头均亏损为232.06元/头。2023年，公司肥猪销售价格呈现先上升后下降的趋势，月销售均价最高为17.2元/公斤（8月），最低为13.74元/公斤（12月）。2023年公司降本增效成果显著，成本下半年改善明显，上半年受疫病等因素扰动，公司育肥猪平均成本为17元/公斤，下半年疫病影响减弱，公司成本改善显著，2023年12月育肥猪平均养殖成本已下降至14.7元/公斤，公司成本的下降降低了猪价下降带来的亏损。据公司投资者问答，公司肥猪销售均重为110-120kg，据此测算，公司全年肥猪头均亏损为302.59元至330.10元，受益于成本显著下降，尽管2023年12月肥猪销售价格全年最低，公司头均亏损低于300元。

　　经营稳健，资产负债率有望进一步降低

　　在猪价持续低迷，行业深陷亏损的背景下，企业的资金状况对于企业的生存发展至关重要。公司的资产负债率会受商品房销售影响，主要原因在于公司商品房预售是收取的售楼款项计入合同负债，截止2023年三季度末，公司资产负债率为73.78%，合同负债为17.57亿元，我们测算公司2023Q4房地产业务预计实现净利润3.2亿元，意味着去年四季度公司有部分房产业务实现交付入伙，随着合同负债降低，公司资产负债率将进一步降低。

　　投资建议

　　我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，2023年出栏184.5万头，产能利用率已接近80%，猪业板块持续为公司贡献收入；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，2023年前三季度地产业务收入71.1亿元，预售项目陆续入伙交付确认收入，将继续给公司贡献可观的收入和利润。（3）生猪价格2023年持续低迷，拖累生猪养殖板块的业绩。基于此，我们维持预测公司2023-2025年营收为113.46/111.69/139.22亿元，维持预测公司2023-2025年归母净利润为15.08/8.18/14.95亿元，维持预测公司2023-2025年EPS为2.84/1.54/2.82元，2024/1/25日股价17.64元对应23-25年PE分别为6/11/6X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险，前独立董事曾被证监会立案风险。