公司23年净利扭亏，受益于出行复苏与过港高铁创收
　　广深铁路发布业绩预告：23年实现归母净利10.2-11.2亿元、扣非净利9.8-10.8亿元；22年为净亏损20亿元。业绩预告低于我们预期（12.2亿元），或因4Q结算成本较高。23年净利同比转正，主因：1）铁路客流恢复；2）过港高铁创收。分季度看，23年1Q/2Q/3Q/4Q归母净利为4.1/2.7/3.4/0.5亿元（4Q取预告中枢计算）。4Q净利环比下降，主因成本结算更多在4Q。考虑实际成本高于预期，我们将2023/24/25年净利润预测调整至10.7/12.1/12.9亿元（前值12.2/12.7/13.8亿元）。我们基于0.95/0.71x2024EPB（2017-2022年均值上加0.5倍标准差以反映ROE改善；前值0.95/0.71x2023EPB）与2024EBPS3.82元进行估值，A股/H股目标价为人民币3.63元/2.98港币（前值人民币3.55元/2.90港币）。维持“增持”/“买入”。
　　23年铁路客流恢复，过港高铁贡献增量
　　1H23城际列车收入为1H19的98%，参考1H与2实际客运量比值，我们预计23年城际列车收入为19年的109%，与全国铁路客流恢复程度（19年的105%）相近。23年初深港口岸恢复全面通关，过港直通车恢复开行并且车站由红磡改至客流更密集的西九龙，对旅客吸引力增强。1H23直通车收入较1H19增长211%。考虑2H23直通车开行数量增加与2H19的低基数，我们预计23年直通车收入较19年增长395%。公司新增担当开行长途过港高铁业务，1H23长途车收入较1H19增长44%，参考1H与2H实际客运量比值，我们预计23年长途车收入较19年增长64%。
　　货运相对平淡，运营成本或跟随业务量同步增加
　　1H23货运收入较1H19增长1%，货物发送量/每吨运费较1H19变化+3%/-1%。再考虑2H23货物发送量较2H19下降5%，我们预计23年货运收入较19年有所下降。在成本端，1H23员工薪酬（占成本34%）较1H19增加21%；由于过港直通车恢复开行且班次增加、开行长途过港高铁、广深城际部分班次改至公司管外的深圳北站发车，设备租赁及服务费（占成本37%）较1H19增加49%；我们预计2H23成本延续上半年趋势。
　　未来路网变化较为复杂，核心车站将迎升级改造
　　广汕高铁开通后（23年9月），公司经由广深线-厦深线发往潮汕约10对列车平移至广汕高铁。广州白云站开通后（23年12月），约6对广深城际列车延伸至广州白云站，承接广州站和广州东站的普速列车。广州站和广州东站拟进行高铁站改造（广铁集团），公司有望借此进行客运产品升级。但在车站施工期间，运输组织的调整对盈利影响或较为复杂，我们模型暂未反映。
　　风险提示：出行意愿转弱、路网分流、资本开支超预期、人工成本大幅涨幅。