公司发布业绩预告，预计2023年归母净利润1.0~1.3亿元。1）公司发布业绩预告，预计2023年归母净利润1.0~1.3亿元，同比增长389%至536%（若不考虑计提商誉减值影响，2023年归母净利润预计约为2.0~2.3亿元，同比增长878%至1025%，符合市场预期）；扣非归母净利润0.76~1.06亿元，同比增长1428%至2032%。2）单四季度来看，2023Q4归母净利润为亏损0.4亿元~亏损0.1亿元（若不考虑商誉减值影响，2023Q4归母净利润为0.6亿元~0.9亿元）。
　　1、海外业务不及预期致使商誉减值，短期拖累业绩表现。欧美地区消费环境及预期较弱，考虑2023年公司IRO品牌海外业务表现不及预期，公司测算并预计2023年内将计提及商务减值金额0.9~1.0亿元。我们判断公司会计处理谨慎、经营风险较早得以在财务端体现。
　　2、国内经营利润恢复情况良好、领先行业。公司实行直营为主、持续扩张的渠道战略，伴随着国内消费环境的转好，正向经营杠杆带来的降本控费效果得以体现：
　　2023年公司国内利润整体已恢复至2021年水平、利润率同比2022年明显修复，我们判断国内业务盈利表现领先同业。2023年收入增长20%~25%，渠道扩张顺利推进，收入表现领先行业。渠道扩张战略持续顺利推进，有望助推公司收入表现持续领先行业。据公司公告：2023年收入预计同比2022年增长20%~25%/同比2021年增长22%~27%（2023Q4收入预计同比2022年增长24%~43%/同比2021年增长17%~34%），我们判断其中self-portrait、Laurel、IRO（国内）品牌销售同比快速增长。量价拆分来看：1）店数：2023年末门店总数量预计651家（较年初净增38家），其中直营503家（较年初净增43家），增幅达高单位数。我们根据各品牌发展阶段判断2024年self-portrait、Laurel、IRO（国内）品牌的快速拓店节奏将持续、ELLASSAY门店有望稳健增加。2）店效：2023年国内线下客流恢复，叠加公司主动提升经营效率，我们判断2023年店效同比快速增长、中长期有望稳中有升。
　　现金流管理良好，营运后续有望改善。1）公司现金流管理良好，2023Q1~Q3经营性现金流量净额3.6亿元（约为同期业绩的2.6倍），2023Q3末资产负债率33%、账上货币资金5.5亿元。2）库存周转后续有望进一步改善。2023Q3末存货同比+2.2%至7.8亿元，2023Q1~Q3存货周转天数同比-7.4天至306.2天。
　　2024年业绩在低基数下预计高速增长。2023年公司谨慎计提商誉减值、短期业绩表现较弱。展望2024年，我们认为：1）收入端，公司把握市场份额机遇、持续推进渠道扩张战略，有望带动收入稳健增长10%~20%。2）利润端，国内良好利润率表现有望持续，海外业绩拖累或有减轻，预计将带动2024年盈利质量继续修复、业绩在低基数下高速增长。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略优化、渠道调整持续。综合考虑公司近期经营表现及2023年计提商誉减值0.9~1.0亿元，我们调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别为1.17/3.16/3.68亿元，现价对应2024年PE为9.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游消费需求波动；宏观经济不景气致使消费疲软；加盟业务不及预期新品牌扩张开店进展不顺。