事件概述

　　公司发布23业绩预告，预计23年归母净利/扣非净利分别为0.3-0.45/0.25-0.38亿元，同比增长190.42%-235.63%/163.60%-195.40%，业绩超市场一致预期且创历史新高，我们分析主要由于X品牌高增、独家代理品牌攀山鼠、CRISPI高增长叠加成本控制较好；其中23Q4归母净利/扣非净利分别为0.18-0.33/0.16-0.29亿元，同比增长1700%-3200%/633.33%-1050%。

　　分析判断:XB品牌收入增长约70%。23Q1-4公司归母净利率分别为4.41%/1.77%/0.38%/3.22%，净利大幅增长主要受益于收入增长及毛利率提升：1)2023年公司聚焦“自有品牌+全国独家代理品牌”发展战略，品牌布局和运营初见成效，线下、电商、直播、批发等渠道同步发展，营业收入同比大幅增加，其中重点发展的运动黑科技品牌X-BIONIC营业收入同比增加约70%，独家代理品牌CRISPI、Klattermusen、MYSTERYRANCH、DANNER等均取得了良好的销售业绩;2）毛利率同比提升，我们分析主要得益于X品牌高增长以及X品牌中高毛利的外装比例占比提升，净利润同比扭亏为盈。

　　投资建议

　　我们分析，（1）户外赛道仍是24年整体消费低迷背景下的成长赛道；（2）XBIONIC在继续开店、放开加盟、产品力提升、渠道力提升（受到SKP和万象城认可）、驱动下有望持续高增长，从而带动公司盈利改善；（3）户外美学品牌HOUDINI也有望成为X、攀山鼠、CRISPI后的第四增长极。考虑公司业绩超预期，上调23-25年收入预测7.31/9.15/11.64亿元至8.39/10.82/13.39亿元，上调归母净利预测0.31/0.61/0.90亿元至0.39/0.55/0.78亿元，对应上调EPS预测0.20/0.39/0.57元至0.24/0.35/0.50元，2024年1月30日收盘价11.21元对应23/24/25年PE估值为46/32/23X，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　X-BIONIC运营不及预期；松鼠乐园客流恢复不及预期；线下门店拓展不及预期；系统性风险。