2023业绩预告发布2023年：归母-6.5亿～-3.82亿（去年同期1.91亿），扣非后归母-6.39亿～-3.71亿（去年同期0.79亿）；2023Q4：归母-7.97亿～-5.29亿（去年同期-0.12亿），扣非后归母-7.52亿～-4.84亿（去年同期-0.51亿）。

　　考虑减值及政府补助等扰动，公司23年扣非端与22年基本持平。

　　1）据公告，资产减值中值5.17亿元；2）因销售规模增加，应收账款规模同比增长，23Q1-3信用减值0.44亿元，保守预计全年6-7千万。因此，公司含减值归母23FY为-0.7~2.0亿，23Q4为-2.8~-0.1亿。环比看，23Q3含减值归母为0.5亿。

　　23年政府补助及递延资产同比减少1.25亿元，因此，扣非端与22年基本持平（22年含减值归母为3.4亿）。

　　减值落地，轻装上阵再出发。公司拟计提以亿一生物为主的无形资产减值8-8.8亿，预计减少归母净利润4.86-5.47亿。亿一生物自主研发的无形资产F-627合并报表期末原值为16.8亿元，我们判断公司无形资产短期不会再有大额计提。除此之外，无形资产的减值亦可减少摊销从而增厚公司利润。

　　创新管线迎来收获，50亿峰值亿立舒进入兑现期。1）中美欧三地销售放量在即：在中国，于23.6首批发货，23.12纳入国家医保目录，预计24年将实现放量；在美国，已于23.11获批，预计24年实现销售放量；在欧洲，于21.9获得注册受理，预计可于今年获批形成销售。2）我们预计24年还将完成亿立舒MAH转移，从而获得7200万里程碑收入。

　　与此同时，丁甘交联玻璃酸钠注射液亦于23年成功纳入国家医保目录，有望实现20亿元销售峰值；希罗达作为原研品种临床认可度较高，公司于2023H1获得其代理权，有望提升公司业绩。后续创新药F-652进展顺利，乐观看，有望25年注册申报。

　　盈利预测与估值：2023年受医药大环境影响以及公司减值扰动，结合业绩预告指引，我们下调公司当年业绩预测。我们预计公司2024有望迎来业绩反转，预计2023-2025年营业收入为40.28/50.36/61.43亿元，增速为5%/25%/22%；归母净利润为-4.26/5.68/7.77亿元，增速为-323%/-233%/37%，对应PE为-33X/25X/18X。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销售业绩不及预期；客户拓展不及预期；业绩预告未经审计。