事件：公司发布2023年业绩预告，23年预计实现归母净利润2.25-2.55亿元（中枢2.40亿元，下同），同增112%-141%，扣非净利润2.20-2.51亿元（2.36亿元），同增142%-176%。单季度来看，23Q4实现归母净利润0.48-0.78亿元，扭亏为盈，实现扣非净利润0.50-0.81亿元，扭亏为盈。

　　自有品牌表现突出，毛利率显著上行。从双十一情况来看，天猫平台中，zeal位列进口狗零食TOP1、领先位列主食猫罐/烘焙猫粮TOP3/TOP4，顽皮位列犬零食TOP4，领先GMV+95%；京东平台，顽皮自营店铺猫零食TOP1、顽皮品牌猫零食TOP4、zeal狗零食TOP4，zeal整店全期GMV同比+110%；抖音平台，顽皮&zeal品牌GMV+223%，领先品牌GMV+350%。三大品牌均实现高速成长，品牌影响力持续彰显，同时零食品类的地位进一步巩固。同时，伴随品类调整、价盘稳固以及产品结构升级，自主品牌的毛利率显著上升。

　　从代工业务来看，Q4低基数下同比高增长。公司出口业务在Q4订单充足，同比大幅增长，同时海外工厂（美国工厂、加拿大工厂）Q4在高毛利下保持稳定增长，推动公司利润上涨。我们预计公司代工业务在低基数下，24H1仍将保持亮眼表现。

　　回购持续进行。截止2023年12月14日，公司已回购股份318.52万股，未来回购的股份将用于股权激励，重点考核国内、国外销售团队及其他各业务部门，并将国内的收入和利润均纳入考核目标。

　　盈利预测与投资建议：公司已形成海外代工+自有品牌两条腿走路，由于公司收入和利润表现出色，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收为38.07/44.32/52.61亿元（前值为37.81/43.97/51.26亿元），上调归母净利润到2.40/2.97/3.79亿元（前值为2.32/2.86/3.66亿元）。给予公司2024年33倍PE，对应目标价33.36元/股，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：产品竞争风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险