事件：公司发布2023年业绩预告。公司预计2023年实现归母净亏损9.3-12.0亿元，较上年亏损（19.7亿元）减少7.7-10.4亿元；扣非归母净亏损为9.3-12.0亿元，较上年亏损（19.9亿元）减少7.9-10.6亿元。其中，预计Q4归母净亏损为2.3-5.0亿元，环比Q3（盈利0.55亿元）由盈转亏。
　　支线航空市场逐渐恢复，公司生产经营回升向好。根据航班管家，2023年国内客运航班量较2019年增长5.2%；而支线机场客运航班仅恢复至2019年的97.4%，并且各机场分化严重、恢复水平差异大，超过一半（54.1%，85座）的支线机场航班量并未恢复至2019年水平，其中29座恢复率不足5成。考虑到支线机场航班恢复较慢的客观情况，公司2023生产经营数据仍有不错的表现，具体来看，2023年公司可用座公里（ASK）同比增长93.1%，较2019年增长5.3%；公司2023年综合客座率为75.4%，同比增加11.6pct，较2019年减少5.3pct；截至2024年1月底，公司机队规模为72架，较2019年底增长46.9%。
　　油价正面贡献有限，汇率波动延缓盈利修复节奏。2023年布伦特原油均价约82美元/桶，同比下降17%；国内航空煤油出厂均价约6,778元/吨，同比下降9.8%，但仍处于历史相对高位。汇率方面，2023年人民币兑美元汇率出现较大波动，第二季度贬值幅度约5.2%，第四季度小幅升值（1.4%）。
　　支线航空补贴办法修订，补贴力度或有提升。2024年财政部、民航局对2013年印发的《支线航空补贴管理暂行方法》进行了修订，新方法的变化及亮点包括，补贴范围更聚焦偏远及特殊地区支线机场，放宽跨省区航段航距限制；补贴方式更加优化，加大对支线飞机航线补贴力度（补贴核定指标由旅客人数变为飞行小时）；建立补贴标准动态调节机制，最高以小时变动成本50%为限等。简单测算补贴方式变化对单班补贴金额的影响：旧办法中，考虑支线飞机（典型ARJ21为90座）执飞第三类支线（对应最高补贴标准）单班补贴最高不超过6500元；新办法下，使用支线飞机执飞非高原及高高原机场的航线，补贴金额为1万元/小时（以上为粗略测算，实际计算需结合单航段每家航司年补贴金额上限、及小时变动成本50%上限等）。
　　投资建议：23年民航出行需求逐渐恢复，公司经营业绩改善明显；但受支线航空市场恢复较慢及其他客观因素影响，公司运营数据及盈利能力恢复相对较慢。随着支线航空市场继续恢复/增长及其他不利因素逐步消除，公司盈利有望重回增长轨道。考虑到支线航空恢复较慢，我们下调公司23-25年净利润预测分别为-10.2亿元、+0.68亿元、7.2亿元（原为-7.2亿元、+8.0亿元、+11.5亿元）；维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行影响航空需求下行；人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨；海外航线供需恢复节奏低于预期。