丸美品牌重拾较快增速、恋火品牌势起，利润率优化
　　23年公司积极推进线上渠道转型，据23年业绩预告，主品牌丸美以抖音为代表的内容电商收入增长超100%；PL恋火23年收入增长超100%。货盘优化、大单品策略带动毛利率提升。重组胶原蛋白领域公司亦不断突破、规划十年发展蓝图，潜能可期。23Q1-Q3，公司营收yoy25%/34%/46%，逐季加速，毛利率亦逐季改善。据业绩预告，公司预计23Q4扣非归母净利6293万元至9293万元，yoy34.74%-98.98%，我们预计净利率环比Q3亦有望提升。考虑到公司渠道转型成效已现，上调23-25年EPS至0.78/1.13/1.50元（前值0.73/1.00/1.24元），可比公司24年Wind一致盈利预测PE21倍，公司线上渠道转型成效持续显现，给予24年30倍PE，目标价33.90元（前值26.28元），维持增持评级。
　　丸美品牌重拾较快增速，坚持线上线下两盘货
　　23年丸美以抖音为代表的内容电商收入增长超100%。据魔镜，23Q4丸美品牌淘系/抖音GMV2.31/2.40亿元，yoy38.91%/154.56%，延续较快增长。丸美品牌渠道端坚持线上线下两盘货，线下主打晶致系列、重组胶原蛋白系列、多肽系列、弹力蛋白系列等，客单价300-500元，主要针对三四线以下城市35岁以上人群；线上主推大单品策略，眼霜与按摩仪二合一的小红笔眼霜、重组双胶原小金针次抛精华等表现突出，客单价200-300元，25-35岁为主，向一二线城市反渗透明显。丸美品牌在抖音5A人群资产上已发生量级突破，奠定未来持续增长的重要基础。
　　第二品牌恋火维持高速增长态势，有望持续深耕底妆领域
　　彩妆品牌PL恋火从2021年6月焕新以来表现优异，23H1营收3.07亿/yoy211.42%。据1月8日特定对象调研会，PL品牌定位底妆品类，客单价100-200元，25-35岁精致白领为主要消费群体，未来有望持续深耕，目标成为底妆第一梯队。PL两条产品线分别为针对干皮和油皮的看不见和蹭不掉系列，其中每个系列又分为粉底液、妆前乳、气垫、粉霜、遮瑕等等。23年H1恋火推出“蹭不掉系列”的2.0产品，H2推出“看不见系列”2.0，以及首次与知名动漫IPNANA合作，产品持续上新。据23年Q3业绩交流会，未来PL品牌可能推出色彩产品，但仍以底妆为重心。
　　货盘优化/降本增效，23年前三季度毛利率逐季改善
　　货盘的优化及大单品策略带动公司均价提升、毛利率优化，23Q3公司眼部/护肤/洁肤/美容类产品均价较22Q3分别提升7.71%/35%/31.6%/28.78%，23Q1-Q3公司毛利率69%/71%/72%，亦逐季改善。
　　风险提示：线上销售费用率较快提升；关键人员流失；市场竞争加剧。