23Q4归母净利润预计超21年同期。公司预计23年实现归母净利润1-1.3亿元，同比增长388.95%-535.64%，23年扣非归母净利润0.76-1.06亿元，同比增长1428-2032%。如不考虑商誉减值计提的影响，23年预计实现归母净利润2-2.3亿元，同比增长877.91%-1024.60%；23Q4实现归母净利润0.64-0.94亿元，已超21年同期水平（0.60亿元）。
　　零售环境边际修复，积极扩张策略体现经营杠杆。判断归母净利润预增主因：①23年收入预增20-25%（较21年：22-27%），旗下所有品牌均实现增长，Self-Portrait、Laurèl及IROParis国内市场表现突出。②渠道扩张，线下：截至23年底预计门店数达651家，其中直营店503家，较年初净增约43家；线上：多品牌多平台发展策略，线上收入良好增长。③着眼长期、积极扩张，推动收入连续良好增长，23年新开门店销售提升、费用率优化，公司预计国内业务利润可恢复至21年水平。
　　外需疲弱，谨慎性计提商誉减值准备。公司23年拟针对此前受让前海上林及子公司受让唐利国际股权形成的商誉计提减值准备约0.9-1亿元，主因欧美外需疲弱，IROParis海外经营业绩受到较大冲击、未达全年预期，且欧美宏观经济压力较大，盈利能力未来可能有所下降。我们认为公司基于谨慎性原则的计提较为充分地前置了宏观环境可能带来的经营风险，短期拖累表观业绩，长期有望轻装上阵。
　　盈利预测与估值。考虑到海外市场恢复不及预期，我们下调盈利预测。预计公司2023/2024年归母净利润1.25亿元/3.09亿元（原为3.03亿元/3.91亿元）。同时，由于公司作为国内轻奢时尚女装的龙头，主品牌持续拓店且店效提升，多品牌矩阵优势明显，self-portrait品牌、Laurèl品牌以及IROParis国内市场快速增长，我们给予公司适当估值溢价。我们下调目标价15%，基于2024年PE估值15X（原为2023年18x）至12.55元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。零售环境恢复不及预期，开店速度不及预期，国际环境变化影响境外业务。