事件：公司预告2023年归母净利润8.32亿元，同增16.00%；扣非净利润5.75亿元，同增16.64%，其中2023Q4归母净利润-8.07亿元，同减367.02%；扣非净利-9.97亿元，同减425.29%。Q4非经损益为电费补贴，PERC电池计提减值准备约9亿元，业绩略低于预期。
　　产业价格下行+P型减值、短期盈利承压。公司2023年电池出货29.96GW，同增179%；其中P型出货9.38GW，N型出货20.58GW。2023Q4出货10.4GW，环增27%；其中P型出货2.04GW，减值冲回后测算单瓦亏损约5分，是P型组件甩货去库，产业价格加速下跌所致；N型出货8.37GW，环增47%，占比约80%；考虑电费补贴扣除，测算单瓦盈亏平衡。2024Q1看1-2月电池价格处于低位，盈利持续承压；我们预计2024年2月底随需求提升，N型电池有望回涨，带动盈利修复。我们预计2024年N型出货40-50GW，N型外销行业领先。
　　N型技术领跑行业、BC中试规划投产。随滁州+淮安产能释放，2023年底公司N型产能约40GW，占比80%+。公司新技术持续推进，通过LP双插、激光改进、J-Rpoly、霓虹poly、J-STF等技术，将TOPCon量产效率提升至26%+；同时TBC已研发出简化工艺，2023年中试线投产，并储备钙钛矿叠层等技术。
　　筹划港股上市、募资产能出海。公司2024年1月19日发布公告，拟H股挂牌上市，首期海外产能约7GW，计划2025年前投产。海外市场需求旺盛+高壁垒下抬升溢价，公司2023年外销占比约5%；随港股募资后海外产能落地，有望享受海外高溢价市场。
　　盈利预测与投资评级：考虑到产业价格下行+P型减值，短期盈利承压，我们下调盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润8.3/10.4/13.6亿元（前值为22.3/29.0/32.6亿元），同增16%/25%/31%，基于公司光伏电池龙头地位，我们给予公司2024年18倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。