公司营收保持稳健增长，软件产品与技术服务占比超80%。
　　2022年营收3.73亿元，同比增长12.62%；归母净利润-2.71亿元，同比下降10.90%。2023年前3季度营收2.23亿元，同比增长30.05%；归母净利润-2.69亿元，同比下降19.15%。2022年年报数据分产品看，软件产品与技术服务营收2.98亿元，占比80.03%，同比增长16.29%；应用与解决方案0.61亿元，占比16.41%，同比增长12.29%；软硬一体产品及服务0.13亿元，占比3.56%，同比下降33.58%。分地域看，占比前三的为华东、华北和华南，比值分别为37.97%，31.07%，12.94%，合计81.98%。
　　顺应产业趋势，打造产品多模态、智能化、敏捷化和平民化。
　　针对大数据和云基础平台产品线：①公司发布了大数据基础平台TDH9.3，一份数据可以满足数据湖的离线/实时接入、数据仓库复杂加工以及数据集市的分析需求；②TDH9.3全新发布了向量模型存储，支持11种模型数据统一存储管理，并支持使用统一查询处理语言完成跨模型数据流转和关联分析；③云原生分布式向量数据库TranswarpHippo支持存储、索引及管理海量的向量式数据集；④数据云平台TDC推出3.2版本，支持TDH升级到TDC上。
　　针对大数据开发和智能化分析工具产品线：①数据要素流通产品Navier3.1让数据流通更便利、更安全、更可控，其中交易门户Datamall打造数据资产目录平台；②安全沙箱Sandbox，打造封闭、隔离的数据开发分析环境，开发人员在安全隔离的环境下进行分析计算；③隐私计算平台SophonCP22.0保证在各个环节数据可用不可见；④数据安全防护工具Defensor4.0引入大模型用来解决分类分级中短文本语义语境识别率低的问题；⑤大模型训练工具SophonLLMOps，帮助企业用户基于大模型构建未来应用。
　　针对分布式关系型数据库产品线：①分布式分析型数据库ArgoDB6.0进一步强化了实时分析能力，构建安全高效的国产化多模引擎，可以在批处理和OLAP、Adhoc分析等场景，替代Oracle、DB2、Teradata、SAPHANA等国外产品；②分布式交易型数据库KunDB3.2可以在交易型OLTP的业务场景、高并发在线数据服务场景等，替代Oracle/DB2/MySQL。
　　盈利预测和投资建议：2023年3月14日，公司发布《2023年限制性股票激励计划实施考核管理办法》，对于营业收入的考核目标为：以2021年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于60%；2024年营业收入增长率不低于125%；2025年营业收入增长率不低于200%。此外，达到触发值，公司层面也可获得归属比例80%：以2021年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于48%；2024年营业收入增长率不低于100%；2025年营业收入增长率不低于160%。
　　我们认为面临行业人工智能，以及产品敏捷化、平民化改进影响，公司产品也在向多模态、智能化、敏捷化、平民化迭代。公司内外兼修，向外持续完善生态建设，构建合作伙伴架构体系，不同合作伙伴采取不同合作策略，向内健全人才体系，推出股票激励计划。除此之外，信创亟待启动，公司身处数据库大赛道有望受益。在此背景下，我们认为公司23-25年有望达到股权激励的目标值，公司主要收入构成为软件产品与技术服务，其他业务占比较小。结合股权激励目标，我们预计23-25年，公司软件产品与技术服务收入增速分别为45%，46.5%，47.8%；公司营业收入增速分别为43.22%，44.12%，45.17%。公司软件产品与技术服务毛利率不断提升，23-25年分别为68.75%，69.75%，70.75%；公司整体毛利率为57.96%，59.67%，61.53%。
　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为5.34/7.69/11.17亿元，归母净利润分别为-2.71/-1.95/0.04亿元，对应EPS分别为-2.24/-1.61/0.03元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2024年PS12倍，6个月目标价76.38元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：产品迭代速度不及预期；市场竞争加剧；应收账款占比较高。