e-Fuse：下一代整车架构电路保护的关键部件

　　e-Fuse（电子保险丝）相较于传统的保险丝具有寿命长、反应速度快、自恢复、体积小、功能丰富、维修成本低诸多优点。在自动驾驶迭代、低压系统12V转为48V、E/E架构升级三重因素催化下，e-Fuse渗透率将不断提升，目前特斯拉从Model3开始采用e-Fuse，国内车企也在纷纷跟进。在中性假设背景下，我们预计中国e-Fuse市场规模在2023-2025年约为13.3/17.8/29.9亿元，2030年远期约149.1亿元，23-30年CAGR约41.2%。e-Fuse相关厂商有国际半导体大厂、汽车电子集成商以及传统保险丝厂商三类，我们更看好汽车电子集成厂商后续的机会，推荐科博达。

　　e-Fuse（电子保险丝）相较于传统保险丝有诸多优势，性能上限更高

　　e-Fuse即可编程、可升级、可诊断、响应速度更快的电子保险丝，可以简单理解为用芯片+功率半导体开关替代了传统继电器+保险丝。与传统保险丝相比，电子保险丝具有寿命长、反应速度快、自恢复、体积小、功能丰富、维修成本低、低电流场景适配等优势，产品性能的上限上强于传统保险丝。e-Fuse的制造有两种路线：分立式和集成方案，其中集成式方案更容易满足功能安全规范。目前e-Fuse产品在整车中的布局形态未完全确定，还需要看不同主机厂的整车架构设计布局。

　　智驾迭代、低压系统12V转为48V、E/E架构升级催化e-Fuse渗透率提升

　　我们认为e-Fuse未来渗透率提升有望受3个因素催化：①自动驾驶安全标准提升，传统低压保护方案响应慢、无法监控和诊断，难以达到高级别自动驾驶的安全要求，e-Fuse可以满足未来自动驾驶在这些方面的要求；②汽车低压电气系统有望由12V升级至48V，48V电路复杂程度更高有望提升e-Fuse单车价值，特斯拉已经从Cybertruck开始使用48V低压系统并积极向行业推广；③当下整车电子电气架构正在向中央集中+区域域控的形式演进，e-Fuse可OTA和具备区域电路保护适配性的特点使其成为新架构的理想选择，获得许多主机厂的关注。

　　特斯拉引领，新势力和“自主新势力”跟进引领国内的“0-1”突破

　　特斯拉从Model3开始采用e-Fuse，我们推测主机厂在其E/E架构换代时刻可能换用e-Fuse的保护方案，如极氪、理想、大众、小鹏、蔚来有较大概率在下一代E/E架构平台更新时采用e-Fuse的电路保护方案，推动其渗透率提升。我们认为不同级别的自动驾驶e-Fuse渗透率提升速度不同，目前特斯拉单车价值预计超过千元，短期车型电路复杂度提升，单车价值有提升趋势；长期随着大规模量产，单车价值预计出现明显的规模降本。在中性假设背景下，我们预计中国e-Fuse市场规模在2023-2025年约为13.3/17.8/29.9亿元，2030年远期约149.1亿元，23-30年CAGR约41.2%。

　　三类参与者进入e-Fuse新赛道，预计汽车电子集成厂商将成为行业主力

　　目前国内外厂商都有在进行研发，主要有三类参与者：①国际半导体大厂具备MCU能力，率先对于e-Fuse进行研发，比如意法半导体、英飞凌、东芝、德州仪器、安森美等。②汽车电子集成厂商，如科博达、经纬恒润、联合电子等，他们具备与主机厂共同开发迭代E/E架构的能力。随着汽车电子集成厂商进入产业链下游，半导体厂商并不擅长针对单一客户开发定制化产品，预计下游集成厂商将成为e-Fuse开发生产主力。③原来做保险丝（熔电器）的厂商，如国内中熔电气，其优势在于拥有电路保护器件的深刻理解。

　　风险提示：1）自动驾驶渗透率提升不及预期。2）汽车电子电气架构升级速度不及预期。