1月铁路、民航客运量环比增长。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2024年2月非制造业PMI指数为51.4%，环比上升0.7pct；其中服务业商务活动指数为51.0%，较上月上行0.9个百分点，春节消费需求释放明显，服务业PMI连续两个月明显上行。受基数抬升影响，2023年12月社零同比增长7.4%（前值为10.1%），增速小幅回落；从环比来看，12月社零环比增长0.42%（前值为+0.09%，2019年同期为+0.70%），显示12月社会消费明显改善，但仍有不少进步空间。2023年12月全国免税品进出口金额同比增长10.5%，环比下降4.4%。2024年1月香港地区的中国内地旅客入境（关）人数为298万人次，恢复至19年同期的54%；内地居民赴澳人数为206万人次，恢复至19年同期的82%；内地居民赴日本人数为41.6万人次，恢复至19年同期的55%。
　　受春节假期因素扰动，货运需求有所放缓。我们通过跟踪制造业PMI指数、工业增加值增速、固定资产投资增速、进出口增速来观察未来货运量的变化趋势。2024年2月制造业PMI为49.1%，环比下降0.1pct，主因春节假期因素扰动，生产明显放缓，随着节后企业全面复工复产，预计生产将较快回升，为制造业PMI提供支撑。2023年12月规模以上工业增加值同比增长6.8%（前值为6.6%），增速创年内新高；环比增长0.52%（前值为0.87%），生产端整体延续较快恢复态势。2024年1-2月进出口金额同比增长5.5%；其中进口同比增长3.5%（23年12月为0.2%），主要受到重点商品进口价格回升和稳增长政策持续发力见效的影响；出口同比增长7.1%（23年12月为2.3%），同比提升1.8pct，环比（较23年12月）增长73.9%，环比增速也高于季节性规律，主要是由于2024年以来全球制造业PMI回暖，美国库存周期上行，我国出口面临的外需环境正在改善，以及我国出口产品结构不断优化，竞争力持续提升。
　　近期油汇较为稳定。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率小幅振荡；五年期以上LPR在2024年2月下调至3.95%；人民币兑美元汇率保持7.1人民币/美元左右；布伦特原油价格维持在82美元/桶左右。
　　投资建议：24年春运收官，铁路、航空客运量分别较19年同期增长18.8%、14.5%。展望24年，我们预计航空客运供需两端能保持恢复/增长，航司盈利能力也将继续修复；随着海外航线供需的不断恢复，机场免税业务、盈利能力将继续恢复。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、华夏航空、上海机场和京沪高铁，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、深圳机场、白云机场和顺丰控股。
　　风险分析：宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。