23年业绩符合快报，分红比例达70%，股息率5.6%
　　粤高速A发布年报，2023年实现营收48.79亿元（yoy+17%），归母净利16.34亿元（yoy+28%重述后），扣非净利17.05亿元（yoy+30%）；业绩符合快报（1/25）。净利大幅改善，主因：1）经济逐步复苏，车流量稳步回升；2）佛开北段路面资产折旧计提完毕；3）基数较低。考虑广佛高速仍代垫管养费用，我们下调公司2024/2025年归母净利预测至16.9/18.1亿元（前值17.8/18.3亿元），并引入2026年预测18.4亿元。我们的目标价11.04元（前值10.16元）是取DCF和PE测算的均值，DCF基于WACC5.80%（前值6.07%），PE基于12.9x2024EPE（在Wind一致预期中枢10.3x上给予25%溢价率以反映高分红优势；前值12.0x）。公司2023年分红比例延续70%，对应股息率为5.6%。维持“买入”评级。
　　23年车流量恢复增长，成本管控改善利润率
　　回顾23年，除江中高速外，公司其他路段车流量稳步回升。分路段看，佛开/广珠东/广惠高速通行费收入同比增长17/28/16%，较21年增长5/1/0%，较19年变化+19/-3/+11%。广珠东23年通行费低于19年3%，主因南沙大桥分流虎门大桥车辆以及虎门大桥限货影响。成本端，公司23年折旧与摊销同比增长11%，主因车流量增加引起摊销增长，但佛开北段路面资产计提完毕部分抵消摊销增幅；23年付现成本同比增长8%。综上，公司23年毛利润同比增长22%，毛利率同比提升2.4pct至64.3%；23年经营活动现金流同比增长39%至38.3亿元。
　　新三年规划延续70%分红比例，低利率环境下价值凸显
　　公司治理情况较好，长期坚持高分红政策。在2016年完成重大资产重组后，公司已连续8年实施70%分红比例（2016-2023年度）。公司2024-2026年度股东回报规划延续高分红方案，现金分红拟不低于合并报表归母净利润的70%。在低利率环境下，高股息标的凸显吸引力。
　　24年展望：客车或保持稳健增长，深中通道或对广珠东产生分流
　　24年春运期间，广东省高速公路车流量同比增长6%，延续稳健增长趋势。展望24年，佛开/广惠高速路网较为稳定，预计车流量稳健增长。广珠东高速面临：1）深中通道（预计24年6月具备通车条件；央视）的分流影响，参考南沙大桥案例，我们预计分流幅度在10-20%，广珠东高速约占公司归母净利的24%（2023）；2）广珠东中山城区至珠海段（15公里）预计在24年6月完成改扩建（广州日报），截至23年末累计投入16.5亿元，届时收入、成本或均有上升。
　　风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。