行情回顾（3.11-3.15）：
　　中信钢铁指数报收1503.35点，上涨0.04%，跑输沪深300指数0.67pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第23位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：本周资源股表现继续强势，市场认同度进一步提高，关注点逐步从能源向金属扩散，金属中从基本金属向小金属扩散。商品市场有色金属价格表现优于黑色价格。短期黑色价格孱弱的主要因素从百年建筑节后调研的反馈中更多来自地方基建项目的启动缓慢。在我们《走向成熟》年度策略中曾经归纳过国家债务周期的三个阶段，即地方政府债务化，地方政府债务的中央化和国家债务的货币化。在工业化起飞阶段三个部门都会经历一次大幅度杠杆提升的过程。其中地方政府在起飞阶段要承担更多基础建设的工作，债务负担较大，但中央政府债务较轻。当进入成熟期后，基础建设效用递减，中央将承接地方地方政府债务杠杆，即进入国家债务周期的第二阶段。但转移过程中需要避免陷入道德风险，在处理过程中“遏制增量”为先，“化解存量”为后。2023年开始对于债务负担相对较重的地区，严格控制新增政府投资项目。春节后百年建筑调研显示基建投资项目出现复工缓慢的情况，这可能是化债过程中中央政府投资替代融资平台投资的过程中出现的项目和资金匹配困难导致的，也可能是融资平台收缩过快导致的。如果是前者，那只是资金使用偏慢的问题，不是总量问题，全年需求依然保持稳定。但财政支出的节奏会导致短期价格波动较大，加之商品市场产业投机力量会放大价格波幅。对于股票这类长久期资产，我们的估值需要跨越周期，长周期需求稳态，这一时期周期品产出缺口主驱动从需求转移至供给。在此阶段上游资源品行业产出缺口更为明显。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资源属性低于上游采掘业，但目前部分公司已经处于价值低估区，我们认为未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告）。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁，南钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注显著受益于普钢盈利复苏宝钢股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　钢厂复产偏慢，社库由增转降。本周全国高炉产能利用率回落、电炉产能利用率及钢材产量回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为82.6%，环比-0.5pct，同比-5.9pct，91家电弧炉产能利用率为51.6%，环比+2.5pct，同比-9.2pct，五大品种钢材周产量为849.0万吨，环比+0.2%，同比-11.5%；长流程产出持续回落，本周日均铁水产量降1.4万吨至220.8万吨，周内云南、山西多地减产或检修，本周五大品种钢材产量增幅有限，利润低迷同时检修增多，复产显著偏慢；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1759.6万吨，环比-0.3%，同比+13.4%，钢厂库存为746.4万吨，环比+3.2%，同比+23.2%；钢材总库存持续累积，环比增加0.7%增幅较上周收窄1.4pct，节后社会库存首次由增转降，厂库持续累积，螺纹钢增幅明显；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费为830.6万吨，环比+4.5%，同比-20.0%，其中螺纹钢周表观消费212.4万吨，环比+18.7%，同比-39.3%，本周五大品种钢材表需普遍改善，建筑业需求回升速度持续加快，但整体强度仍较弱，根据百年建筑数据，当前全国工地开复工率75.4%，农历同比减少10.7个百分点；劳务上工率72.4%，农历同比减少11.5个百分点；本周钢材现货价格持续走弱，短期负反馈演绎，主流钢材品种即期毛利略降，247家钢厂盈利率为21.2%，环比-3.1pct。
　　多地减产检修，政策托底长期需求。根据我的钢铁网，2024年3月7日云南钢协发布云南钢厂控产、减产、减亏保生存的措施信息提示，3月15日山西省钢铁行业协会发布关于钢铁企业自律控产的倡议；行业控产措施或进一步影响节后钢厂复产节奏。根据证券时报，3月13日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，此前国家发展改革委主任郑栅洁表示，推动大规模设备更新和消费品以旧换新是一个重大利好，设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一个年规模5万亿元以上的巨大市场。近期宏观、地产等政策进一步加码推进，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2023年国内火电投资完成额为1029亿元，同比增长15.0%，核电投资完成额949亿元，同比增长20.8%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。