事件：南华期货发布2023年年度报告，报告期内实现营收（净额法）12.77亿元，同比+34.69%；实现归母净利润4.02亿元，同比+63.31%。Q4单季度实现营收（净额法）、归母净利润3.47、1.03亿元，同比+25.10%、-9.38%。

　　利息净收入是业绩大幅增长的核心驱动力。收入端拆分来看，2023年手续费及佣金收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动收益、其他业务收入（净额法）分别为6.12、5.45、1.02、0.68亿元，同比分别+22.81%、+67.02%、+23.78%、+134.30%。其中利息净收入占营收（净额法）的比例同比+8.26%至42.70%，是公司业绩增长的核心动力。

　　境外业务量价齐升推动利息净收入表现出色。1）量上，报告期内公司成功获得明尼阿波利斯谷物交易所清算资质，境外清算牌照进一步扩充；得益于公司完善的境外清算体系，预计境外客户权益稳健增长。2）价上，2023年美联储共加息100BP，境外高利率环境对境外利息净收入高增提供支撑。以合并报表和母公司报表的利息净收入之差口径度量境外利息净收入，2023年境外利息净收入为3.94亿元，同比+211.59%，占总利息净收入比例为72.30%，同比+33.55pct。

　　境内业务中利息净收入承压，财富管理业务逆势增长。利息净收入方面，市场利率水平下行环境下有所承压，报告期内公司境内利息净收入为1.51亿元，同比-24.46%。手续费及佣金收入方面，财富管理业务获得较大突破，报告期内公募基金业务、资产管理业务总规模达211.11、12.83亿元，同比+38.53%、+75.27%，叠加期货市场交投活跃度提升，境内手续费及佣金收入达4.23亿元，同比+15.84%。风险管理业务方面，报告期内公司实现期现贸易额54.94亿元，场外衍生品业务新增名义本金791.14亿元（同比+10.27%），实现做市业务成交额9274.19亿元（同比+17.43%）。

　　投资建议：公司境外业务持续受益于清算体系优势，同时期货市场高水平对外开放加速，境外业务有望以量补价，期货市场持续扩容下境内业务亦有望得到支撑。预计2024-2026年营收同比增长17.47%、10.22%、0.41%，归母净利润同比增长22.20%、15.32%、6.86%，EPS为0.80、0.93、0.99元，对应3月15日收盘价的PE为13.58、11.77、11.02倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：期货交投活跃度下降、海外降息节奏超预期、行业竞争加剧