事件:2024年3月19日，平煤股份发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入315.6亿元，同比-12.4%，归属于上市公司股东净利润40.0亿元，同比-30.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润39.8亿元，同比-30.9%。基本每股收益为1.73元，同比-30.2%。加权平均ROE为14.2%，同比减少15.1个百分点。

　　分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入84.7亿元，环比增加18.8%，同比增加7.9%；实现归属于上市公司股东净利润8.7亿元，环比减少4.3%，同比减少14.4%，主要系营业外收入减少约1.57亿导致；实现扣非后归母净利润9.5亿元，环比增加4.7%，同比减少4.4%。

　　投资要点:

　　煤炭业务：精煤以量补价，成本管控效益显现。混煤方面：公司2023年混煤产量1,255万吨，同比-2.0%，混煤销量1,260万吨，同比-2.5%，吨煤售价达到487元/吨，同比-13.0%，吨煤成本为418元/吨，同比-11.1%，吨煤毛利实现68元/吨，同比-23.4%；精煤方面：公司2023年精煤产量1,269万吨，同比+6.8%，精煤销量1,271万吨，同比+6.3%，吨煤售价实现1838元/吨，同比-15.4%，吨煤成本为1139元/吨，同比-9.1%，吨煤毛利实现699元/吨，同比-23.9%；其他洗煤方面：公司2023年其他洗煤产量570万吨，同比-4.1%，销量571万吨，同比-5.4%。其中四季度，公司实现商品煤销量792.2万吨，同比+7.9%，吨煤售价实现993元/吨，同比-3.9%，吨煤成本实现671元/吨，同比-0.5%，吨煤毛利实现323元/吨，同比-10.1%。

　　2024年一季度以来，据wind数据，平顶山主焦煤车板价均价实现2320元/吨（截至3月18日），环比上涨200元/吨（+9.4%），预计公司一季度售价将环比改善。此外，根据公司生产经营计划，2024年精煤产量计划1305万吨，相较2023年精煤产量1269万吨提升36万吨（+2.8%）。精煤是公司毛利主要来源，提产有利于公司业绩改善。

　　高分红承诺兑现。据2023年11月28日公司发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。据公司《关于2023年度利润分配预案的公告》指出，公司拟每10股派发现金股利9.90元（含税），合计24.3亿，分红比率60.6%，股息率8.3%（3月18日收盘价）。

　　公司煤焦一体化不断拓展，提质增效持续落实。减少同业竞争方面：集团承诺为减少同业竞争，将在建项目包括夏店矿（设计产能150万吨/年）、梁北二井（设计产能120万吨/年）投产后36个月内、自相关承诺出具之日起36个月内转让给上市公司或集团子公司，公司煤焦一体化业务或将不断拓展；提质增效方面：根据公司《人力资源改革十年规划》，力争将公司职工优化到4万人以下，截至2023年底，公司员工总人数为4.49万人，同比减少0.87万人，提质增效持续落实，增强公司发展动力。

　　下修转债的转股价格，促进债转股。2023年3月公司发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿还公司债务，募集资金为29亿，转股期限为2023年9月22日至2029年3月15日。根据公司公告，在2023年5月26日至2023年6月15日期间，公司股价已有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，触发转股价格向下修正的条件。董事会决定将“平煤转债”转股价格由10.92元/股向下修正为9.06元/股，公司强制转股价格调整为9.06*1.3=11.8元。

　　公司回购股份、控股股东及其高管增持，彰显自身发展信心。2023年9月7日，公司发布公告，拟以不超过人民币12.78元/股回购公司股份，回购资金总额不低于人民币20,000万元（含）且不超过人民币30,000万元（含），拟用于股权激励；股东方面，据2023年8月30日公告，控股股东中国平煤神马控股集团有限公司计划自2023年8月31日起6个月内增持公司A股股份，以不高于12元/股的价格，累计增持金额人民币10,000万元-20,000万元；集团高管方面，据9月5日公告，集团高管包括董事长李毛先生等4人计划自2023年9月4日起6个月内，合计增持股份数量不低于100,000股，不超过200,000股。

　　盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年归母净利润分别为42.7/48.8/54.2亿元，同比+7%/+14%/+11%；EPS分别为1.82/2.08/2.31元，对应当前股价PE为6.7/5.9/5.3倍。考虑到公司成本管控效益显现，2024年一季度平顶山主焦煤价格环比上涨，全年焦精煤产量存在提产预期，且未来集团资产或将注入，煤焦一体化业务不断扩展。此外公司回购股份、控股股东及其高管增持，彰显自身发展信心。维持“买入”评级。

　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；海外煤炭大量进口风险；下游需求大幅下降风险；政策调控力度超预期风险等。